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复星医药发布2022年三季报,前三季度实现收入316.10亿,同比增长16.87%,实现归母净利24.54亿,同比下降31.15%,实现扣非归母净利28.59亿,同比增长15.51%。第三季度公司实现收入102.70亿,同比增长1.72%,实现扣非归母净利9.97亿,同比增长10.19%,业绩符合预期。
创新+产品引进驱动业绩增长,BioNTech公允价值变动拉低业绩公司前三季度收入、扣非归母净利增速均在15%以上,我们预计主要驱动因素,一是公司的创新药、生物类似药的销售增速较快,上半年新品+次新品占制药板块收入比重已超过25%。二是引进产品的增长,引进的疫苗复必泰持续推进港澳台地区的接种和新剂型的注册;达芬奇机器人上半年装机量24台,设备+耗材的模式持续贡献业绩。由于BioNTech股价下跌,公司Q3公允价值变动损失增加6.61亿,导致本期归母净利增速低。
继续看好公司的创新布局和项目合作
创新方面,公司斯鲁利单抗MSI-H适应症获批上市,并有其他多个肺癌相关适应症申报上市;奕凯达二线适应症受理;与真实生物合作的阿兹夫定全面启动商业化,向Cipla许可的汉曲优于今年7月澳大利亚获批上市;9月获得Neovii授权国内开发免疫抑制剂Grafalon,10月与华润医药达成战略合作,涉及创新药、生物药、医疗器械等大健康领域。在创新药谈判降价的背景下,公司项目引进的战略减少研发失败的风险,切合现行政策。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2022-24年收入分别为458.85/520.44/584.21亿,对应增速分别为17.64%/13.42%/12.25%,归母净利分别为50.62/58.34/66.19亿,对应增速分别为6.90%/15.24%/13.46%,CAGR为11.81%,PE分别为16/14/12倍,参考可比公司相对估值,我们给予公司2023年18倍PE,目标价39.37元,维持“增持”评级。
风险提示:新冠疫苗和药物审批不及预期;BioNTech股价波动超预期;创新药销售不及预期