2022H1 公司业绩符合预期，疫情扰动下维持较快增长，实现营业收入、归母净利润、归母扣非净利润213.40 亿元、15.47 亿元、18.62 亿元，同比+25.88%、-37.67%、+18.57%。制药板块新品收入占比超25%，产品结构持续优化。全面布局新冠领域，协同贡献业绩弹性。创新研发投入持续加大，加速推进创新转型。器械与诊断业务收入高速增长，医疗服务板块收入同比增长58%。各项费用率控制较好，股权激励方案彰显强烈信心。

    2022H1 公司业绩符合预期，疫情扰动下维持较快增长。2022H1 公司实现营业收入213.40 亿元，同比+25.88%，主要得益于汉曲优、汉斯状等创新产品和复必泰、新冠抗原检测试剂盒等抗疫产品的收入贡献；实现归母净利润、归母扣非净利润15.47 亿元、18.62 亿元，同比-37.67%、+18.57%。其中归母净利润同比减少是因为公司所持有的BNTX 股票于报告期末的股价较2021 年末下降，股价变动致公允价值损失等净影响10 亿余元。2022Q2 公司实现收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为109.58 亿元、10.85 亿元、10.61 亿元，同比+23.18%、-33.66%、+16.29%。公司整体业绩符合预期。

    制药板块新品收入占比超25%，产品结构持续优化。2022H1 公司制药板块收入143.27 亿元，同比+16.97%，占营业收入比重67.14%。包括复必泰、汉利康、汉曲优、苏可欣、汉斯状等在内的新产品和次新品收入在制药业务中收入占比超过25%，收入结构持续优化。汉曲优（注射用曲妥珠单抗）于今年5 月实现产能升级，上半年累计实现收入8.13 亿元，同比+150.15%；汉利康（利妥昔单抗注射液）上半年实现收入8.19 亿元，新适应症RA 于今年2 月获批；苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）上半年实现收入3.60 亿元；汉斯状（斯鲁利单抗注射液）于今年3 月获批上市后加速市场准入并快速得到市场认可，实现收入7700 万元。

    全面布局新冠领域，协同贡献业绩弹性。公司在新冠检测、预防和治疗领域全面进展，有望充分发挥产品管线协同作用：（1）复必泰（mRNA 新冠疫苗）持续向港澳台地区供货，报告期内于港澳台地区实现销售800 余万剂（自上市以来累计实现销售超3,000 万剂），儿童剂型于4 月、5 月先后获批于中国澳门和中国台湾地区开展5-11 岁儿童接种；（2）7 月，公司与真实生物达成战略合作，获得国内首款新冠口服药物阿兹夫定的独家商业化权益，此前公司已经获得开拓药业普克鲁胺独家权益；（3）公司获MPP 许可生产、并向全球约定区域的中低收入国家供应默沙东新冠口服药Molnupiravir 及辉瑞新冠口服药奈玛特韦的仿制药和Ritonavir 组合，相关业绩有望明年初开始贡献；（4）公司自主研发的新型冠状病毒抗原检测试剂盒于中国境内（不包括港澳台）获批上市，并被列入欧盟通用白名单。

    创新研发投入持续加大，加速推进创新转型。2022H1 公司研发投入23.99 亿元，同比+22.77%，其中研发费用18.18 亿元，同比+16.39%。制药业务研发投入20.62 亿元，同比+16.04%，占制药业务收入的14.39%；其中研发费用为14.91亿元，占制药业务收入的10.41%。公司自主研发的首款生物创新药汉斯状（斯鲁利单抗注射液）用于MSI-H 实体瘤治疗获批上市，汉利康（利妥昔单抗注射液）创新适应症RA 获批；CAR T 药物奕凯达用于二线治疗已于8 月获批临床，FS-1502（注射用重组HER2 人源化单克隆抗体单甲基奥瑞他汀F 偶联剂）、MEK1/2 选择性抑制剂FCN-159 等创新产品陆续进入关键临床/审批阶段。在自主研发的同时，公司通过多个BD 项目积极扩充管线，包括与安进就欧泰乐和Parsabiv 在中国内地（不含港澳台）的商业化授权许可先后达成合作。

    器械与诊断业务收入高速增长，医疗服务板块收入同比增长58%。2022H1 公 司医疗器械与医学诊断板块收入40.43 亿元，占营业收入比重18.95%，同比+42.51%。复锐医疗科技（Sisram）、博毅雅（Breas）等医疗器械业务已覆盖中国、美国、欧洲等主要地区，复星诊断的新冠核酸检测试剂盒、新冠抗原检测试剂盒已在十余个国家实现销售。剔除2021 年亚能生物股权转让等因素影响，医疗器械与医学诊断板块收入同口径增长66.24%。医疗健康服务板块收入29.18 元，占比13.67%，同比+58.24%，在国内疫情压力下收入依然实现快速增长。

    各项费用率控制较好，股权激励方案彰显强烈信心。2022H1 公司销售、管理、财务费用率分别为19.5%、7.8%、1.2%，同比-5.3pcts、- 0.8pct、-0.5pct。2022H1公司毛利率为45.8%，同比降低5.5pcts，主要因素为：1）受疫情影响人工成本增加、主要原辅材料涨价等导致部分产品单位成本上升；2）非自有抗疫产品海外销售业务毛利率较低；3）集采产品的影响。2022H1 公司经营活动产生的现金流量净额18.20 亿元，同比增长6.66%。今年7 月，公司非公开发行新增A股106,756,666 股、发行价格为42.00 元/股，募集资金总额为44.84 亿元，扣除发行费用后的净额为44.56 亿元。此外，公司公布了2022 年限制性A 股和H股股票激励计划，考核指标为营业收入、归母扣非净利润、制药业务研发费用/制药业务收入占比，其中2022-2024 年营业收入目标分别为448.51 亿/515.79亿/593.16 亿元，三年CAGR 为15.0%；归母扣非净利润分别为38.67 亿/45.63亿/53.84 亿元，三年CAGR 为18.0%，充分彰显公司对未来发展的强烈信心。

    风险因素：药品研发失败风险；上市进度不及预期；新产品上市销售不达预期。

    投资建议：公司重磅产品陆续上市，新产品持续放量，业绩预计逐步提速。结合2022H1 公司业绩，暂不考虑潜在新冠疫苗和新冠小分子药贡献，调整公司2022/2023/2024年EPS预测至2.09/2.48/2.85元（原预测为2.14/2.51/2.90元）。

    参考可比公司估值（根据Wind 一致预测，恒瑞医药2022 年PE 为49 倍，翰森制药为28 倍，丽珠集团为14 倍，均值为30 倍），考虑到公司较强的盈利能力，给予公司2022 年24 倍PE，对应A 股目标价51 元，给予“买入”评级。