事件：
1) 公司发布2022 年半年报，实现营业收入213.40 亿元，同比+25.88%；归母净利润15.47 亿元，同比-37.67%；扣非归母净利润18.62 亿元，同比+18.57%；经营性净现金流18.20 亿元，同比+6.66%；EPS 0.60 元。业绩符合市场预期。
2) 控股子公司上海复星医药产业发展有限公司及/或其控股子公司复星安特金（成都）生物制药有限公司投资不超过人民币100,000 万元在成都天府国际生物城建设“创新疫苗总部及产业化基地项目”；
3) 公司发布《2022 年限制性A 股股票激励计划（草案）》、《2022 年H 股股票员工持股计划（草案）》。
点评：
非经常性损益影响当期业绩，各板块健康有序发展：2022Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为103.82/109.58 亿元，同比+28.87%/23.18%；归母净利润4.63/10.85亿元，同比-45.41%/-33.66%；扣非归母净利润8.01/10.61 亿元，同比+21.73%/16.29%。公司2022H1 非经常性损益-3.14 亿元，主要是持有的BNTX 股票股价变动导致公允价值损失等净影响10 亿余元。分业务板块来看：
制药：营业收入143.27 亿元，同比+16.97%；利润15.73 亿元，同比+25.14%（未包含BNTX 股票公允价值变动损失及部分股票出售收益）。增长主要来自于：
1) 新产品和次新品的收入贡献：复必泰（mRNA 新冠疫苗）持续向港澳台地区供货，实现销售800 余万剂，儿童剂型于2022 年4 月、5 月先后获批于中国澳门和中国台湾地区开展5 至11 岁儿童接种；汉曲优（注射用曲妥珠单抗）于2022 年5 月实现产能升级，实现收入8.13 亿元，同比增长150.15%；汉利康（利妥昔单抗注射液）实现收入8.19 亿元，新适应症类风湿关节炎(RA)于2022 年2 月获批上市；苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）实现收入3.60 亿元；
2) 汉斯状（斯鲁利单抗注射液）于2022 年3 月获批上市后加速市场准入并快速得到市场认可；
3) 随着集采推进常态化以及对销售费用的持续管控，仿制药的收入、利润均趋于稳定。
截至2022H1，公司制药板块商业化团队约6000 人，覆盖超过2000 家三级医院、10000 家一、二级医院和近20 万家零售药店。其中创新药商业化团队共计约2000 人，海外商业化团队约1000 人。
医疗器械与医学诊断：营业收入40.43 亿元，同比+42.51%；剔除2021 年亚能生物股权转让等因素影响后，收入同口径增长66.24%；利润6.99 亿元，同口径增长19.97%。增长主要来自：
1) 复锐医疗科技（Sisram）营业收入1.75 亿美元、净利润2,053 万美元，同比均有大幅增长，其驱动因素为北美、欧洲等核心区域业务的强势攀升，多维度产品线及渠道的拓展与协同，研发能力和基础设施升级，以及积极的人才管理战略。截至2022H1，营销网络覆盖全球90 多个国家和地区，2022 年上半年，直销收入占比进一步提升至约65%。
2) 新冠抗原检测试剂盒等新上市产品的收入贡献；3) 抗疫物资销售业务的贡献。
医疗健康服务：营业收入29.18 亿元，同比+58.24%；剔除新并购的广州新市医院等因素影响后，同口径增长38.39%，收入增长主要得益于线上业务的增长以及线下医院收入的恢复。但由于线上业务的技术开发等投入较高、线下医院受疫情影响，相应开支有所增加，利润为-4.42 亿元，同比减少4.27亿元。截至2022H1，已累计获得8 家互联网医院牌照；控股医院核定床位合计5,732 张；已与上千家医院形成数字化业务合作，平台注册合作医生累计认证超过6 万人，在包括肿瘤、慢性肾病等专病领域实现了创新模式突破，形成打通院内院外、线上线下的服务闭环；处方服务覆盖超过4 万家合作药店门店，携手国大药房及国药健康在线合作创新支付方案，“医药保”模式初步打通。
医药分销和零售：国药控股实现营业收入2,614.72 亿元、净利润62.29 亿元、归属于母公司股东的净利润36.94 亿元，分别较上年同期增长4.96%、3.32%和3.10%。药品分销业务实现收入1,965.24 亿元，同比增长3.19%；医疗器械业务实现收入536.84 亿元，同比增长12.36%；零售业务实现收入152.74 亿元，同比增长11.31%；
持续大力投入研发，创新转型卓有成效：2022H1，制药业务的研发投入为20.62亿元，同比增加2.85 亿元，增长16.04%，占制药业务收入的14.39%，占营业收入的11.24%。其中，研发费用为14.91 亿元，同比增加1.06 亿元，增长7.65%，占制药业务收入的10.41%。2022 年上半年，公司自主研发的首款生物创新药汉斯状（斯鲁利单抗注射液）用于微卫星高度不稳定（MSI-H）实体瘤治疗获批上市，汉利康（利妥昔单抗注射液）创新适应症类风湿关节炎(RA)获批上市；FS-1502（注射用重组HER2 人源化单克隆抗体单甲基奥瑞他汀F 偶联剂）、MEK1/2 选择性抑制剂FCN-159 等创新产品陆续进入关键临床/审批阶段，包括复必泰、汉利康、汉曲优、苏可欣、汉斯状等在内的新产品和次新品收入在制药业务中收入占比超过25%。公司多年来持续大力投入研发显现成效，开始逐步进入创新驱动业绩增长的全新时代。
加大疫苗领域研发和产业化力度，推动产品不断丰富：创新疫苗总部及产业化基地项目建设涉及到的品种包括流脑及其联合疫苗系列产品、肺炎疫苗系列产品、重组病毒疫苗系列产品等。项目建成后，将作为创新疫苗研发、中试及生产基地，满足包括安特金及其控股子公司大连雅立峰生物制药有限公司在研人用疫苗品种后续商业化生产的需求，加快现有疫苗研发和生产资源的整合和提升，推动疫苗产品线的不断丰富和完善。
激励计划彰显信心，绑定员工利益利好长远发展：A 股股票激励计划拟向激励对象授予限制性股票不超过343.43 万股，不超过2022 年8 月29 日公司总股本（即266,965.52 万股，下同）的0.1287%，授予价格为21.29 元/股；H 股股票员工持股计划资金规模上限为人民币7,346.25 万元，资金来源为公司提取的激励款项。本次激励计划将建立、健全激励约束机制，充分调动公司执行董事、高级管理人员及集团员工的积极性，有效地将股东利益、企业利益和经营者个人利益结合在一起，使各方共同关注集团的长远发展，并为之努力奋斗。
盈利预测、估值与评级：维持预测公司2022~2024 年归母净利润为52.59/62.72/72.53 亿元，同比+11.06%/19.26%/15.64%，按最新股本测算EPS为1.97/2.35/2.72 元，A 股现价对应PE 为21/17/15 倍，维持“买入”评级；H股现价对应PE 为11/9/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：药品降价超预期；研发进度不达预期；投资收益低于预期。