核心观点：

    　　公司发布2022 年半年报，收入维持高质量增长。（1）2022 年上半年，实现总营收213.40 亿元（YoY +25.88%），主要受益于汉曲优、汉斯状等创新产品和复必泰、新冠抗原检测试剂盒等抗疫产品的稳定增长；（2）实现归母净利润15.47 亿元（YoY -37.67%），归母净利率7.25%；扣非归母净利润18.62 亿元（YoY +18.57%），扣非归母净利率8.73%。

    　　利润端的减少主要是由于市场波动导致公司所持有的BNTX 股票等金融资产的公允价值变动损失，导致非经常性损益-3.15 亿元，同比减少12.27 亿元。

    　　创新研发投入持续加大，新品上市促进收入结构优化。22 年上半年，公司研发投入共计23.99 亿元（YoY +22.77%）；其中研发费用18.18亿元（YoY +16.39%）。公司研发人员超2,800 人，超1,500 人拥有硕士及以上学位；（2）22 年上半年，包括复必泰、汉利康、汉曲优、苏可欣、汉斯状在内的新品和次新品收入在制药业务中占比超过25%。

    　　独家合作首个国产新冠口服药，有望带来较大业绩弹性。2022 年7 月，公司控股子公司复星医药产业与真实生物达成战略合作，双方联合开发并由复星医药产业独家商业化阿兹夫定，合作领域包括新冠病毒、艾滋病治疗及预防领域。阿兹夫定片是我国自主研发的首款获批上市的口服小分子新冠肺炎药物，在价格和获批时间上都具备较大优势，将为国内抗疫工作提供新的支持，并有望为公司带来较大的业绩弹性。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年EPS 分别为1.83 元/股、2.52元/股及2.97 元/股，考虑公司逐步进入创新收获期，维持公司合理价值78.75 元/股的判断不变，维持港股合理价值79.69 港元/股的判断不变；维持“买入”评级。

    　　风险提示。商业化不及预期；新产品获批不及预期；医保降价的风险。