投资要点

    业绩超我们预期。近日公司发布年报。2021 年度实现营收390.05 亿元，同比上升28.70%；归母净利润为47.35 亿元，同比上升29.28%；扣非净利润为32.77 亿元，同比上升20.60%。公司业绩超我们预期，盈利水平整体提升。

    创新转型显著，新药带来持续业绩增长。公司制药业务实现营收289.04 亿元，同比增长32.10%；毛利率52.12%，同比下降8.27pct。

    器械与诊断业务营收59.38 亿元，同比增长13.82%；毛利率48.77%，同比下降2.89pct。医疗服务营收41.18 亿元，同比增长29.82%；毛利率19.06%，同比下降1.46pct。公司复必泰、汉利康、汉曲优、苏可欣等在内的新品和次新品收入在制药业务中收入占比超过 25%，有效缓解了优立通、邦之等存量品种纳入集采导致的销售价格承压。汉曲优全年实现销售收入16.90 亿元，同比增长125.33%。汉利康9.30亿元，苏可欣4.26 亿元。

    研发费用率稳步提升。公司持续加大研发投入，全年研发投入共计49.75 亿元，同比增长 24.28%；研发费用为 38.34 亿元，同比增加10.39 亿元，同比增长37.17%。公司加大对生物药和小分子创新药的研发投入，以及增加对创新孵化平台的投入，研发管线丰富，为未来提供动力支撑。公司毛利率为48.14%，同比下降6.55pct；净利率为12.14%，同比增长0.05pct；21 年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为-3.60pct/-1.53pct/-1.20pct/+0.61pct。

    新冠MPP 许可有望带来业绩增量。公司获得默沙东及辉瑞的新冠口服药MMP 授权，有望带来业绩增量。在全球105 个低收入国家地区进行供应默沙东新冠口服药物Molnupiravir 的原料药及制剂产品，以及向95 个低收入国家地区进行供应辉瑞新冠口服药Paxlovid 成份之一奈玛特韦（Nirmatrelvir）的原料药及制剂。随着新冠疫情常态化，公司新冠MPP 许可有望为公司带来新的业绩增量。

    近日PD-1 获批上市，有望持续加码国际化。PD-1 抑制剂斯鲁利单抗首个适应症（用于治疗高度微卫星不稳定型（MSI-H）实体瘤）于3 月24 日获批上市，第二个适应症（鳞状非小细胞肺癌）的上市注册申请已获受理。公司已组建200 人斯鲁利单抗专职营销队伍，PD-1 有望在下半年实现销售。差异化的适应症（MSI-H）布局以及全球多中心临床试验的开展有望推动PD-1 销售放量及海外上市。

    【投资建议】

    公司拥有完整的医药产业链布局，“4IN”（创新、国际化、整合、智能化）战略稳步推进，公司创新转型显著，创新药产品长期贡献营收，国际化布局全面提速，业绩稳健增长。公司2021 年业绩超过我们预期，我们上调了2022/2023 年的营收预测，我们预计公司2022/2023/2024 年营业收入分别为447.60/523.18/608.29 亿元， 归母净利润分别为55.87/67.12/78.94 亿元，EPS 分别为2.18/2.62/3.08,PE 分别为24/20/17，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    产品研发及销售不确定性；

    医疗安全事故风险；

    投资收益风险；

    国际贸易风险；