报告导读

    符合预期，看好下半年创新品种（mRNA 疫苗、利妥昔、曲妥珠等）加速放量，以及创新转型加速兑现下长期成长空间，维持“买入”评级。

    投资要点

    业绩：符合预期，主业持续聚焦

    公司公布2021H1 业绩：分别实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润169.52 亿（YOY 20.85%）、24.82（YOY 44.77%）和15.70 亿（YOY 9.19%），其中Q2 分别实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润88.96 亿（YOY9.19%）、16.35 亿（YOY 43.75%）和9.12 亿（YOY 5.11%），整体符合我们预期。我们预计Q2 归母净利润高增长主要跟2020Q2 参股BioNTech 后股价表现较好有关。经营活动产生的现金流量净额为17.07 亿（YOY 16.79%），显示出较好的经营质量。

    此外，公司在4 月27 日公告拟处置佛山禅曦资产，8 月23 日公告拟分批转让天津药业25%股权，可以看到公司不断聚焦自营主业，这也意味着公司基本面在持续发生积极变化。

    业务：三大业务均有不错表现，看好H2 业绩及长期成长性①制药：趋势向好，H2 值得期待。2021H1 实现收入122.48 亿（YOY22.33%），主要是新药快速放量、mRNA 疫苗贡献以及Gland 快速发展对冲了非布司他和匹伐他汀因集采带来销售额下降）。其中，2021H1 利妥昔、曲妥珠、阿伐曲泊帕片分别实现7.24 亿、3.25 亿和2.06 亿销售额，mRNA 疫苗在港澳实现收入5 亿元+，截止8 月20 日港澳分别注射430.4 万和8.7 万剂。我们看到公司新上市创新药利妥昔、曲妥珠、阿伐曲泊帕仍处于快速放量周期内，为H1 业绩增长贡献较为明显增量。考虑到以上创新药品种竞争优势以及临床未满足需求再叠加H2 mRNA 疫苗在港澳和台湾收入确认的节奏，我们预计H2 创新品种放量更值得期待。

    ②医疗器械与医学诊断：基数影响导致收入增速放缓，看好长期成长。收入28.37 亿（YOY7.42%），剔除达芬奇机器人业务转入直观复星影响同口径收入YOY 14.40%。收入和利润（同口径净利润YOY 34.72%）高增长主要来自于复锐医疗科技中美市场高增长以及达芬奇机器人装机量和手术量显著增长，2020H1 抗疫相关产品销售高基数也导致2021H1 收入同比增速有所放缓。考虑到复锐医疗中美业务持续发力，以及达芬奇机器人手术量和装机量持续增长，我们预计医疗器械与医学诊断板块长期仍具有较好的成长性。

    ③医疗健康服务：探索互联网化，看好长期发展。实现收入18.44 亿（YOY35.59%），我们预计高增长主要是疫情结束后业务快速恢复以及2020H1 低基数。公司不断加大数字化和线上业务投入，探索线上线下一体化服务模式，推动医疗互联网转型，看好未来互联网医疗体系优势及业务长期发展。

    转型：创新加速兑现，看好仿创转型

    目前公司创新药品种进入加速商业化兑现期，预计2021-2023 年会进入新一轮收获期，CAR-T、PD-1、mRNA 疫苗、贝伐珠单抗、Opicapone 胶囊、枸橼酸焦磷酸铁溶液等多个重磅有望陆续上市。存量创新药品种利妥昔单抗、曲妥珠单抗、阿伐曲泊帕、阿达木单抗持续放量带来业绩拉动，集采下仿制药品种收入占比也有望持续下降，看好公司加速创新转型以及估值提升。

    盈利预测及估值

    考虑到公司扣非净利润符合我们预期，但是归母净利润略超我们预期，以及公司不断处置非主业资产（佛山禅曦和天津药业）有望带来下半年归母净利润超预期，我们对归母净利润进行上调。我们预计2021-2023 年公司EPS 为1.95、2.40、2.94 元/股，2021 年8 月23 日收盘价对应PE 为35 倍（2022 年28 倍PE），我们认为公司创新增量处于快速兑现期，CAR-T、mRNA 疫苗等重磅品种上市有望带来估值提升，给予公司2021 年40-42 倍PE，对应市值区间约1995-2095 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    审评进度不及预期风险；产品销售不及预期；市场竞争风险；临床结果不及预期风险；政策风险。