事件：2021 年3 月29 日，公司发布2020 年年报。2020 年公司实现营业收入303.07 亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润36.63 亿元，同比增长10.3%；实现扣非归母净利润27.18 亿元，同比增长21.65%。拟每 10 股派发现金红利人民币4.30 元（ 税前）。

    创新品种集中上市放量，主业结构性改善、重回较好增长。公司持续大力度创新研发，2020 年研发投入40.03 亿元（16%+）、占业务收入的13.21%。

    十年积累、厚积薄发，创新产品推动业绩可持续增长，汉利康（利妥昔单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等多个品种放量销售。参考限制性股票方案和产品结构，我们预计未来3年公司扣非净利润有望持续保持20%以上增长。

    医药工业收入219 亿元、基本持平，新品种表现突出。营业收入218.80亿元，同比增长0.52%；实现分部业绩 22.62 亿元，同比增长17.51%；分部利润23.55 亿元，同比增长13.60%。毛利率61.54%，同比下降4.1个百分点，主要是抗感染、中枢神经等注射剂产品销量下降，以及集采品种毛利率下降。新产品陆续上市，业务稳步恢复。1）汉利康（利妥昔单抗注射液）新增生产规模（2,000L）获批后快速放量，全年收入7.5 亿元；2）2020 年8 月开始销售的新产品马来酸阿伐曲泊帕片、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）上市后加速市场准入，实现收入均为约1.4 亿元；3）优立通（非布司他片）、邦之（匹伐他汀钙片）、人用狂犬疫苗等核心产品保持高速增长，销量增长分别为73.9%、64.3%、353.4%。核心子公司江苏万邦净利润增长18%、和上半年的15%相比进一步恢复，重庆药友基本持平、小幅增长0.35%，Gland Pharma 实现40%快速增长，奥鸿药业同比下滑31%。

    器械与诊断业务表现突出、收入同比增长40%。营业收入52.17 亿元，同比增长39.64%；实现分部业绩10.53 亿元，同比增长83.45%；分部利润9.07 亿元，同比增长83.23%。毛利率52.60%，同比基本持平。主要来自于新型冠状病毒核酸检测试剂盒、负压救护车及呼吸机等抗疫产品的贡献以及常规业务的恢复。合资公司直观复星的“达芬奇手术机器人”装机量和手术量自二季度以来快速恢复，2020 年装机量55 台，手术量持续增长。

    医疗服务业务二季度以来逐步恢复，全年收入32 亿元、小幅增长4%。

    盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年营业收入分别为361 亿元、412 亿元和468 亿元，同比增长19.11%、14.13%、13.71%；归母净利润分别为44 亿元、54 亿元和65 亿元，同比增长21.46%、20.69%、20.66%。

    公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。

    风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。