【投资要点】

    　　净利润增速远超营收，成长加快。2020 年10 月30 日，公司发布三季报。2020 年前三季度公司实现营收221 亿元，同比+4.1%；归母净利润为24.8 亿元，同比+20.1%；扣非净利润为20.6 亿元，同比+19.6%。

    　　公司Q3 单季度实现营收80.7 亿元，同比+14.5%；单季度归母净利润同比大幅上升39.6%至7.6 亿元,单季度扣非净利润为7.6 亿元，同比+36.1%。净利润增速远超营收增速，净利润增速持续上升，盈利进入上升通道。

    　　研发费用率提升，产品管线逐渐丰富。2020 年前三季度公司销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为28.4%/9.1%/2.2%/8.5% ， YOY-6.5pct/+0.6pct/-0.9pct/+2.4pct。公司通过“仿创结合”进行药品研发，加大对小分子创新药、单克隆抗体生物创新药及生物类似药、CAR-T 细胞注射液的研发投入，并大力推进药品许可引进和注册以及仿制药一致性评价工作。公司核心产品非布司他片（优立通）及匹伐他汀钙片（邦之）通过一致性评价，优立通为首个通过一致性评价的同类产品；公司新冠病毒疫苗（BNT162b1）获国家药监局批准于中国境内开展临床试验；复宏汉霖研发的注射用曲妥珠单抗（汉曲优）已获批于欧盟及中国境内上市销售。在研产品、许可产品及通过仿制药一致性评价并中标的产品将为公司的业绩带来持续增长。

    　　现金流持续上升。前三季度公司经营性现金流净额24.5 亿元，同比+5.4%；20Q3 经营性现金流净额9.9 亿元，同比+12.9%。销售商品、劳务收到的现金225.2 亿元/YOY+4%，收现率为101.9%。公司2018/2019/2020 前三季度经营现金流量分别为20.9 /23.3/24.5 亿元，经营现金流不断增长。货币资金方面，期末公司货币资金余额为90.5 亿元，同比下降12.2%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为49.8 亿元，同比+11.7%，应收账款占流动资产的比重为22.5%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为51%，同比变化不大。

    　　【投资建议】

    　　公司以药品制造与研发为核心，业务覆盖医疗器械与医学诊断、医疗服务、医药分销与零售全产业链。公司坚持自主研发和产品引进双轮驱动，加强创新研发投入，产品线日益丰富。预计公司2020/2021/2022 年营业收入为321.32/377.62/443.47 亿元，归母净利润为35.90/42.64/53.57亿元，EPS 分别为1.40/1.66/2.09 元,对应PE 分别为38/32/26 倍，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　产品研发风险；

    　　药品降价超预期风险；

    　　药品审批进度低于预期风险。