事件：

    　　公司发布2025 年报和2026 年一季报：2025 年公司实现营收62.05亿元，同比增长3.11%，归母净利润1.71 亿元，同比增长141.68%，扣非归母净利润2024.76 万元，同比下降67.42%；2026 年第一季度，公司实现营收15.09 亿元，同比增长19.86%，归母净利润2417.77万，同比下降62.23%，扣非归母净利润5102.8 万元，同比下降20.03%。

    　　化药高速增长，生物制品业务拖累业绩：

    　　公司2025 年化药业务持续高速增长（2024/2025 年营收YOY 分别为+33.9%/+31.3%），25 年实现7 个产品年销售收入突破1 亿元，其中泰妙菌素市场占有率位居国内前列，化药板块实现营收、利润双历史新高，成为驱动公司营收增长的重要引擎；2025 年生物制品业务疲软，生物制品营收同比-9.3%，毛利率同比-2.7pcts，造成业绩承压；2025 公司认购厦门金达威集团股份有限公司发行的可转换公司债券，同时放弃中普生物制药有限公司股权的优先购买权，公允价值变动收益和投资收益同比大幅增加，因此2025 归母净利润同比增加。

    　　受金融资产（负债）公允价值变动等非经常损益项目影响，公司26Q1归母净利润同比下滑幅度较大；扣除归母净利润同比下滑幅度较小，我们认为下滑原因或是生物制品增值税税率由简易征收3%调整为一般计税13%的政策性影响。

    　　圣雪大成业务融合，预期化药将保持高增速：

    　　2026 年3 月中牧股份拟收购圣雪大成（深耕兽药及原料药领域，业务方向与中牧股份高度契合），收购有利于中牧股份降低原料药对外采购依赖，丰富原料药及制剂产品矩阵，完善产业链一体化布局，预计业务融合后将助力中牧化药业务持续高增长。

    　　新领导班子上任，公司治理结构持续优化：

    　　4 月30 日，中牧股份公告聘任李寅先生为公司董事长，资料显示，新任董事长49 岁，毕业于清华大学，曾任中国农垦集团、中国农业发展集团战略投资及运营管理要职，同时此前已担任公司总经理等职位，熟悉公司业务、战略和管理团队，我们认为董事会换届将促使公司优化治理结构，同时新领导年富力强将为公司长期发展持续赋能，有助于公司战略连续性和稳定性，为未来发展注入新活力。

    　　新品储备充足，夯实长期增长：

    　　2026 年4 月，关联公司中农威特获准生产紧急免疫用口蹄疫南非1型亚单位疫苗和灭活疫苗，现阶段只有金宇生物和中农威特获批生产资格，预计此疫苗正式上市后具备可观市场空间。2025 年7 月公司非洲猪瘟亚单位疫苗获临床批件，10 月猪塞内卡病毒病灭活疫苗获批为新兽药，具备较大的应用前景和市场需求，上市后将增加核心竞争力。公司宠物板块2025 年涉及宠物食品、宠物疫苗、宠物药品等20 余个产品成功上市销售，预期新品上市后将持续提供业务增量。

    　　投资建议：

    　　依托圣雪大成产业链融合，后续非瘟疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗等新品将助力公司持续增收获利。我们预计公司2026/27/28 年净利润分别为2.01/2.77/3.15 亿元。考虑到公司未来2-3 年新品市场空间放量，化药高速增长，对2026 年盈利给予36X PE 估值，6 个月目标价为7.9 元，首次给予增持-A 的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧导致疫苗降价风险、下游养殖行业周期性波动风险、产品审批进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。