业绩总结：公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营收54.06亿元，同比-8.24%，实现归母净利润4.03 亿元，同比-26.73%。其中，2023Q4 实现营收实现营收12.47亿元，同比-29.37%；实现归母净利润0.06亿元，同比-95.93%；实现扣非后归母净利润-0.37 亿元，同比-199.72%。

    点评：化药价格短期承压、禽苗销量下滑、减值拖累盈利，2023年主业利润下滑。分业务来看，受养殖行情低迷、竞争加剧影响，2023 年公司兽药收入12.64亿，同比-12.09%，毛利率21.47%，同比-4.68pp，疫苗收入10.09 亿，同比-16.77%，毛利率46.12%，同比-2.97pp。2023年贸易收入20.84亿，同比-0.51%，毛利率3.43%，同比+0.59pp,饲料收入10.26 亿，同比-6.91%，毛利率23.55%，同比+4.99pp。分子公司来看，乾元浩2023 年亏损8800 万，中牧安达亏损4600万，同比均亏损增大或转亏。胜利生物实现利润1219 万，同比-74%。

    研发持续投入，新品稳步推进。2023年公司研发费用1.23 亿元，同比-14.25%；占销售百分比为2.27%，同比-0.16pp。23 年公司获得17 个新兽药批准文号，7 个新兽药注册证书，2个产品通过应急评审。完成牛结节性皮肤病灭活疫苗应急评审，获得临时文号后于9 月上市、销售。非瘟亚单位疫苗处于应急评审阶段；猫三联疫苗于12 月通过应急评审，后续需获得临时文号后可上市。

    2024 年业绩修复可期。作为老牌央企，在行业景气恢复等带动下，公司2024年业绩有望触底反弹。展望2024 年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升，叠加管理改善，公司深亏的安达工厂、乾元浩工厂以及利润大幅下滑的胜利生物预估将有较大的改善。此外，公司收购成都中牧填补在兽用针剂业务的空白，进一步丰富公司产品线。公司深度绑定集团客户，联合牧原药苗业务再扩张。中牧牧原预估24 年年中或可投产，带动下半年销售放量。

    盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026 年公司EPS 为0.59、0.84、1.03元，对应动态PE 15、11、9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。