事件： 1-9 月公司营收41.6 亿元，同比+0.8%，归母净利润4 亿元，同比-0.9%，扣非归母净利润3.2 亿元，同比-13.1%。单3 季度，营收16.5 亿元，同比+8.0%，环比+14.1%，归母净利润1.3 亿元，同比-10.7%，环比-0.4%。

    　　下游养殖行业以及原料药行业低迷，叠加新工厂试运行，压制公司盈利能力。

    　　费用情况： 1-9 月公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.1%/5.5%/2%/0.2%，同比+0.5 pct/-0.1 pct /+0.1 pct /+0.4 pct，各项费用情况相对稳定。

    　　重点项目：1)成都中牧：公司发布公告拟以1.27 亿元自有资金收购成都中牧65%股权，丰富公司兽用制剂产品矩阵，并承诺2023/2024/2025 年累计净利润不低于4000 万元；2）中牧牧原：仍在施工中，项目进展顺利；3）南药工厂:改造完成，目前已投入生产，预计于今年四季度为公司做出贡献。

    　　未来管线预期：1）非洲猪瘟亚单位疫苗：公司与中科院合作的亚单位技术路线正在进行应急评价，如顺利落地，公司将获得临时生产批文，打开新增长曲线；2）牛结节性皮肤病灭活疫苗：公司与兰研所合作的疫苗在今年通过应急评价，如顺利上市，则有望成为破亿大单品。

    　　投资建议：我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为6.04、7.37、8.30 亿元，基于2023 年11 月7 日收盘价，对应PE 为18.7、15.3、13.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：动物疫情复发风险、市场竞争加剧风险、产品研发风险、生物安全风险、产品质量风险、政策变动风险。