事件：公司2023 前三季度营收+0.81%，归母净利润-0.87%。公司2023年前三季度实现营业收入41.59 亿元（同比+0.81%），归母净利润3.97 亿元（同比-0.87%）；单三季度收入同比+7.96%，归母净利润同比-10.71%。2023 前三季度公司通过减持金达威等获得投资净收益1.42 亿元（同比+79.1%）。

    　　公司收入逆势增长，利润率仍承压。由于下游养殖行业2023 年以来持续低迷，养殖户对于动保产品使用意愿降低，而公司在Q3 取得收入的逆势增长，主要由于公司持续推动生物制品市场渠道建设、加大大客户的开发（推进与头部养殖企业的合资建厂等）、宠物布局新产品、兽药新产能爬坡、制剂产品竞争力较强持续增长等。由于化药行业竞争加剧、产品价格降幅较大，同时公司禽用疫苗业务仍处于调整期，公司利润率Q3 依旧承压，前三季度毛利率同比-1.03pct 至20.67%，其中Q3 毛利率为20.20%；Q3 费用投放较稳定，前三季度销售费用率同比+0.50pct 至6.09%；前三季度净利率同比-1.21pct 至8.74%，其中Q3 净利率为6.96%。

    　　产品研发持续推进，产品矩阵不断丰富。公司前三季度研发费用为0.84 亿元，同比+4.54%；研发费用率为2.02%，同比+0.07pct。公司8 月公告称拟以自有资金1.27 亿元收购成都中牧65%股权，有望在粉针剂、水针剂等品类上丰富公司产品矩阵，业绩承诺为2023-2025 年累计净利润不低于4000 万元；3 月公告与中科院等单位合作开发的非瘟猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗目前处于应急评价评审中。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入64.85/72.13/80.26 亿元，归母净利润6.14/7.19/8.75 亿元，11 月1 日收盘价对应PE 分别为18.5/15.8/13.0倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；合作研发风险；畜禽价格不及预期风险。