事件：公司2023H1 实现营收25.08 亿元，同比减少3.40%，归母净利润为2.69 万元，同比增加4.61%，扣非归母净利润为2.05 亿元，同比减少19.77%；单季度来看，2023Q2 公司实现营收14.47 亿，同比减少1.81%，实现归母净利润1.28 万元，同比增加4.45%，扣非归母净利润为1.20 亿元，同比减少1.29%。2023H1 毛利率20.98%，同比减少1.61PCT；2023Q2 单季度毛利率20.19%，同比增加0.05PCT。

    　　费用情况：2023H1 销售/管理/研发费用率为6.19%/5.89%/1.80%，同比+1.35PCT/+0.18PCT/-0.17PCT。销售费用增长主要系技术服务费、业务经费及会议费增加；研发费用下降主要系直接材料费投入减少。

    　　分业务板块：2023H1 原料贸易实现营收9.58 亿元，同比增长13.56%，主要得益于公司拓宽客户群体的目标规划；生物制品实现营收4.80 亿元，同比减少15.71%，主要受禽流感疫苗政采量下降拖累；兽药实现营收5.86 亿元，同比减少11.16%，主要受原料药低迷行情拖累；饲料实现营收4.73 亿元，同比减少4.56%，主要受下游养殖景气度拖累。

    　　未来管线预期：1）非洲猪瘟亚单位疫苗：公司与中科院合作的亚单位技术路线正在进行应急评价，如顺利落地，公司将获得临时生产批文，打开新增长曲线；2）牛结节性皮肤病灭活疫：预期23H2 获批上市，如顺利上市，则有望成为破亿大单品。

    　　投资建议：我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为6.03、7.28、8.28 亿，基于2023 年9 月6 日收盘价，对应PE 为19.7、16.3、14.4倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：动物疫情复发风险、市场竞争加剧风险、产品研发风险、生物安全风险、产品质量风险、政策变动风险。