2023H1 实现归母净利润2.69 亿元，同比+4.61%

    公司发布2023 年半年报。2023H1 实现营收25.08 亿元，同比-3.40%；归母净利润2.69 亿元，同比+4.61%。其中23Q2 实现营收14.47 亿元，同比-1.81%、环比+36.27%；归母净利润1.28 亿元，同比+4.45%、环比-8.56%。

    　　盈利同比增长或主要来自于减持金达威等带来的收益增加。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为6.44/7.79/9.10 亿元，对应EPS 分别为0.63/0.76/0.89 元，参考2023 年可比公司Wind 一致预期26倍PE 均值，考虑到公司产品线不断完善，我们给予公司2023 年30 倍PE，维持目标价18.90 元，维持“买入”评级。

    　　Q2 收入同比降幅收窄，减持金达威支撑盈利同比增长23H1 公司营收同比下滑背景下归母净利润同比增长主要来自于减持金达威长期股权投资等获得投资收益1.11 亿元（同比+90%），扣非后归母净利润同比下滑20%。23H1 公司扣非净利同比下滑主要受原料药、禽苗收入下滑，同时整体毛利率同比下滑约1.61 pct、期间费用率因销售费用明显增长而同比提升1.64pct 影响。其中，原料药收入下滑主要系行业产能充足、各种兽药原料药品种价格全面回落导致，禽苗收入下滑主因为行业竞争格局变化叠加公司禽苗经营主体乾元浩的部分产能短期调整。值得关注的是，在改造产能投产和宠物兽药快速布局的带动下、公司的制剂产品收入和毛利均有所提升，非口蹄疫苗在行业规模收缩背景下仍录得收入增长。单季度来看，23Q2公司收入同比降幅有所收窄，或主要因为下游生猪存栏量较23Q1 增加而带动用药量增加；归母净利润同比增长主要来自于权益法确认投资收益增加。

    　　收购补足针剂短板，新品研发持续推进

    　　上半年，公司通过收购、自研等举措持续扩充产品线，不断提升综合竞争力。

    　　8 月，公司发布公告称拟以自有资金1.27 亿元收购成都中牧65%股权。成都中牧共有产品批文267 个、14 个产品剂型、16 条生产线，在粉针剂、水针剂等品种上有效补足了中牧的针剂业务短板，公司预计成都中牧业务稳定后有望贡献净利润2014 万元左右。公司与兰研所等单位联合研制的牛结节性皮肤病灭活疫苗在5 月通过了应急评价，是我国第一个获批的用于紧急预防牛结节性皮肤病的疫苗产品；与中科院等单位合作研发的非瘟疫苗也处于应急评价中。

    　　目标价18.90 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为6.44/7.79/9.10 亿元，对应EPS 分别为0.63/0.76/0.89 元，目标价18.90 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪存栏恢复/市场化销售推进不及预期，市场竞争加剧等。