事件：

    公司发布2022 年年报，实现营业收入58.92 亿元，同比增长11.13%，净利润5.50 亿元。下游需求低迷，公司营收、利润逆势增长，主因兽药及贸易业务增长明显，而生物制品业务则有所下滑。

    兽药和贸易贡献主要收入增长，疫苗业务下滑2022 年公司生物制品业务收入12.13 亿，同比下降15.14%，毛利率49.09%，同比下降9.04 个百分点。公司疫苗销量同比下降17.50%。公司生物制品业务量利同降，主因2022 年猪价低迷，疫苗需求受较大影响；同时“2025 年全面取消政府采购疫苗”政策影响下，行业竞争加剧。

    化药、贸易是公司收入增长的主要贡献力量，收入分别增长14.34%、44.42%，毛利率则分别下降4.87、1.18 个百分点。

    需求改善、非瘟疫苗取得新进展，公司业绩有望好转2023 年生物制品行业有望好转。一方面2023 年生猪价格整体较2022 年有所好转，且能繁母猪存栏处于相对高位，下游需求将较2022 年有所好转。另一方面，经过2022 年下半年的行业动荡期后，当前疫苗价格有所稳定，行业竞争相对有序。公司作为疫苗行业龙头，市场竞争力突出，公司业绩改善将更加明显。

    公司与中科院生物物理所、中科院武汉病毒所和广东蓝玉联合开发非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗，4 月初已向农业农村部提交了兽药应急评价申请材料。公司有望成为首批获得生产资格的企业。若非瘟疫苗顺利上市，必将为公司带来丰厚利润。

    看好公司，给予“买入”评级

    2023 年行业竞争格局改善，同时若非瘟疫苗上市，公司业绩将明显增厚。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.60 元、0.80 元和0.90 元。看好公司发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    下游需求不及预期风险，非洲猪瘟疫苗进展缓慢风险