公司作为具备央企背景的兽药行业龙头，各项业务稳步持续发展。公司是一家大型动物保健品、营养品生产企业，生产销售经验超过80 年，在国内设立生产基地20 个，目前涵盖800 多个产品，出口60 多个国家和地区。公司生物制品、兽药、饲料、贸易四大主要业务持续发展，2017-2021 年，生物制品/兽药/饲料业务营业收入CAGR 分别为10.4%/5.0%/2.9%。受养殖周期影响，公司业绩短暂承压，2022 年前三季度实现营业收入41.25 亿元，同比+5.63%；实现归母净利润4.00 亿元，同比-13.82%。

    　　养殖周期及产品周期共同推动，行业需求持续回暖。从养殖周期角度，动保行业净利润增速与畜禽价格增速相关性较大，预计2023 年畜禽养殖景气持续，行业需求持续回暖。从产品周期角度，养殖企业规模化趋势有望促进优质兽药产品渗透率持续提升，宠物疫苗、非洲猪瘟疫苗等新兽药的研发及市场化推进预计将为行业带来新增量。

    　　产品市场化不断推进，产品结构持续优化，坚定开发集团客户。公司持续推进研究转化，生物制品方面，在持续发展市场苗大单品策略的基础上，完善在伪狂犬、圆环等品类的布局；兽药方面，加快附加值高的化药产品的产能布局，盈利能力持续提升。公司加强对集团客户的开发力度，形成常态化跟踪服务方案，加深与大客户的长期粘性，与牧原股份合资项目已实施落地。

    　　公司产能建设稳步推进，出口业务增长可期。公司内蒙古中牧大环内酯类项目、兰州新厂二期项目、中牧牧原等项目稳步推进，产能逐步释放，为公司增长提供动力。公司出口收入持续增长，2018-2021 年，从2.08 亿元增长至3.62 亿元，响应国家“一带一路”倡议，持续拓展海外市场，未来增长可期。

    　　盈利预测及估值：公司中长期稳步推进产能建设，产品结构持续优化，出口业务较快增长，短期预计将充分受益于畜禽养殖景气持续，我们预计2022-2024年归母净利润分别为5.45/6.67/7.99 亿元，增长速度为6.08%/22.41%/19.69%。

    　　从PE 角度分析，2022-2024 年公司EPS 为0.53/0.65/0.78，参考12 月21 日收盘价，对应PE 为22.1/18.1/15.1，我们首次覆盖，给予公司增持评级。

    　　风险提示：重大畜禽疾病风险、畜禽价格周期下行风险、新兽药审批进度不及预期风险、客户拓展不及预期风险。