事件 公司发布2022 年半年度报告。

    　　Q2 收入稳增长，毛利率下行 22H1 年公司营业收入为25.97 亿元，同比+0.48%，其中贸易收入、生物制品、兽药和饲料分别贡献8.43 亿元、5.69 亿元、6.6 亿元、4.96 亿元，同比+16.07%、-19.42%、+5.78%、-4.04%；归母净利润2.57 亿元，同比-18.86%；扣非后归母净利润为2.55 亿元，同比-18.74%，主要为对联营企业的投资收益同比大幅减少，同时受下游畜禽养殖市场低迷、原料价格上行等因素影响。公司综合毛利率22.59%，同比-4.4pct；期间费用率为12.3%，同比-2.68pct。2022Q2，公司营业收入为14.73 亿元，同比+13.84%；归母净利润1.23 亿元，同比-20.74%；扣非后归母净利润1.22 亿元，同比-21.35%；销售毛利率为20.13%，同比-8.16pct；期间费用率为11.7%，同比-3.73pct，主要源于疫情影响销售人员因为经费、服务费等使得销售费用同比-27.9%。

    　　畜禽养殖景气度影响疫苗销量，后周期属性叠加新品推出利好后续增长 下游养殖疲软影响生物制品需求，根据国家兽药基础数据库统计，22Q1、Q2 公司疫苗批签发量基本持平，同比分别为-49%、-33%。

    　　但公司积极开展全系列产品工艺升级工作，并加大集团客户的维护与开发，拓宽销售渠道。在研发方面，22H1 公司研发费用0.51 亿元，同比-13.56%。期间公司获得口蹄疫OA 二价灭活疫苗、猪口蹄疫OA 二价合成肽疫苗、猪口蹄疫O 型合成肽疫苗的生产批文（兰州生物药厂），有助于提升公司后续疫苗销量。下半年随着下游生猪养殖行情逐步好转，公司疫苗销量将显著受益于行业回暖，叠加公司新产品加持，后续疫苗销量增长可期。

    　　化药收入正向增长，新品强化市场竞争力 在化药领域，22H1公司收入保持正向增长凸显市场竞争力。公司通过“一企一策”、“一地一策”的销售政策与集团客户建立稳定合作关系。期间研发成果实现转化，一类新兽药沙咪珠利原料药试生产取得成功，丰富公司制剂类产品序列。同时新品沙咪珠利溶液获得兽药生产批准文号。公司与牧原股份合资项目落地实施，加大公司自主研发产品生产规模。

    　　投资建议 公司为动保行业龙头企业，化药、疫苗新品多点开花，叠加后续养殖景气度逐步提升，公司业绩增长可期。我们预计公司2022-2023 年 EPS 分别0.59、0.7 元，对应PE 为21、18 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 原材料价格大幅波动的风险、食品安全的风险、环保等方面政策变化的风险、汇率和利率波动风险等。