3M2022 归母净利1.34 亿元，yoy-17.06%

    2022 年4 月28 日公司发布2022 年第一季度报告：3M22 实现营业收入11.23 亿元，yoy-12.93%，实现归母净利润1.34 亿元，yoy-17.06%。我们维持对公司的盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为6.04、6.58、7.08 亿元，对应EPS 分别为0.60、0.65、0.70 元。参考2022 年可比公司Wind 一致预期17x PE 均值，考虑到公司良好的产品竞争力，我们给予公司2022 年25 倍PE，目标价15.00 元，维持“买入”评级。

    养殖不景气拖累收入增速，主业盈利贡献双位数增长公司22Q1 虽收入&利润出现下滑，但拆分来看，扣除投资收益实现利润1.09亿，可比口径净利润同比增长12%。在下游养殖低迷，动保行业业绩下滑背景下，公司业绩表现亮眼。我们认为公司主要得益于：1）市场化改革加速，口蹄疫市场苗表现较好，终端客户持续增加，带动公司Q1 毛利率同比+0.11pct 至25.80%，拉动疫苗板块盈利能力持续向上。2）国企改革稳步推进，内部管理不断优化。22Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为5.31%/5.64%/2.12%，同比-1.78pct/+0.19pct/+0.19pct，销售+管理费用率合计同比下降1.59pct，改善明显。

    猪价带动动保需求回暖，龙头受益中长期格局优化展望后续，我们认为随着畜禽价格边际好转，养殖户动保需求有望稳中向上，公司主业收入有望重回增长，动物疫苗受益于市场化产品的带动，化药受益于产能提升，均有望实现明显改善。中长期来看，公司疫苗产品质量领先，化药板块龙头优势凸显，有望在行业格局优化背景下，持续提升市场份额。

    目标价15.00 元，维持“买入”评级

    我们维持对公司的盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为0.60、0.65、0.70元，我们给予公司22 年25 倍PE，维持目标价为15.00 元，维持“买入”评级。

    风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧