事项：

    　　公司拟与全资子公司南京药业、牧原股份共同出资1.2 亿元成立中牧牧原，其中公司合计占股52%，中牧牧原为公司控股子公司，并将投资4.71 亿元建设南阳生产基地从事兽药生产、经营、研发等业务。

    　　评论：

    　　强强联合，与牧原合资成立化药公司。据公告，公司拟与全资子公司南京药业、牧原股份三方共同出资1.2 亿元成立中牧牧原，其中中牧股份出资5868 万元，占股48.9%，南京药业出资372 万元，占股3.1%，牧原股份出资5760 万元，占股48%，中牧牧原将成为公司控股子公司，合计持股52%。

    　　扩大化药产能、构筑产业经营共同体。目前公司化药业务板块拥有包括胜利生物、南京药业、内蒙中牧、中牧全药、湖北安达、湖北黄冈厂等生产基地，产品涵盖兽药制剂和兽药原料药，主要品种包括泰万菌素、泰妙菌素、氟苯尼考等原料药和制剂产品。2020、2021H1 公司化药业务收入分别为10.14、6.24亿元。新公司成立后，将投资4.71 亿元建设中牧牧原南阳生产基地项目，项目建设期2 年，建成后将主要从事兽药生产、经营、研发及技术咨询服务等业务，一方面能够扩大生产公司自研产品、继续巩固和强化公司兽用化药领域的市场地位，另一方面，通过与下游重要的大客户牧原股份构筑产业经营共同体，形成良好协同效应，促进公司可持续快速发展。

    　　疫苗、化药板块迎契机，深化国企改革激发经营活力。①疫苗业务：去年下半年公司核心品种口蹄疫疫苗上市新产品欧倍佳，双O+A 毒株能够给养殖场提供更广谱有效的保护，此外，强免疫苗“先打后补”深入推进，也极大利好招采苗向市场苗转型，公司聚焦资源大力开发头部集团客户，有望充分受益下游养殖集约化、规模化发展带来的需求红利。②化药业务：新版兽药GMP 实施将加速化药小微企业低效产能出清，行业格局向头部集中，利好公司这类具备产品、品牌、渠道、资金实力等全方位优势的龙头企业，份额有望持续提升。

    　　此外，公司通过调结构、扩产能、提工艺等多重手段提升化药业务竞争力，在全面禁抗政策的机遇下，化药板块有望迎来持续增长。③管理层面：近年来公司加快国企改革步伐，落实央企“双百”任务，与普莱柯等合资成立中普生物、拟分拆乾元浩科创板上市、针对经理层开展市场化选聘、契约化管理等工作，后续有望充分盘活管理效率、激发经营活力。

    　　投资建议：综合考虑下游需求复苏进度、公司新品放量节奏等因素，我们暂维持22-23 年归母净利预测7.39、8.24 亿元，对应22-23 年PE 分别为15、14 倍。

    　　参考同业估值水平，以及公司管理效率改善预期，我们给予公司22 年25 倍PE，调整目标价至18.25 元，上调至“强推”评级。

    　　风险提示：项目建设进度、产品研发、需求恢复不及预期；原料价格波动风险。