9M21 扣非归母净利4.61 亿元，yoy+22.67%

    　　公司发布2021 年第三季度报告：9M21 实现营业收入39.05 亿元，yoy+7.01%，实现归母净利润4.65 亿元，yoy-4.22%，扣非归母净利4.61亿元，yoy+22.67%。单季度看，21Q3 公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利13.21/1.48/1.46 亿元，yoy-3.34/+11.13/-0.17%。公司作为动保行业龙头，经营稳健，市场地位稳固，市场导向下有望不断重塑品牌价值、提升综合竞争力。我们维持对公司的盈利预测，预计公司21-23 年EPS 分别为0.59、0.68、0.71 元。参考2021 年可比公司Wind 一致预期22x PE 均值，考虑到公司良好的产品竞争力，我们给予公司2021 年25 倍PE，目标价14.75元，维持“买入”评级。

    　　生猪行业亏损严重，拖累收入增速

    　　三季度养殖行业（包括肉禽和生猪）景气度均较差，养殖户亏损严重，相应造成补栏积极性下降、用药用苗意愿下降、更多使用低价产品等。在多种因素的影响下，公司Q3 销售收入出现了下滑，但归母净利逆势上升10%+，我们认为主要由于1）受产品结构变化影响，畜用产品占比提升，带动销售毛利率达到30.83%，同比增加2.51pct；2）公司持续推进改革，期间费用率有明显下降，Q3 达到18.37%，同比减少0.59pct，其中21Q3 销售/管理/财务费用率分别为10.37%/5.60%/-0.23%，分别同比-0.37/+0.52/-0.28pct。

    　　积极推行大客户战略，产品布局丰富完善

    　　公司一方面推进市场化改革，推行大客户战略，通过用大单品抓龙头，深耕终端，进一步加强集团客户开发力度，进一步提升市场苗的认可度与产品优势。另一方面，公司采用组合销售策略，以口蹄疫等核心产品带动其他产品的销售，公司还发力集成服务商渠道，用整体防疫方案不断打开销售局面。

    　　产品布局方面，公司不断加大疫苗研发与产能建设，在保持政采产品领先的情况下不断加大市场苗开发力度，化药方面也有大环内脂类项目的建设，未来有望进一步增强公司化药优势。

    　　目标价14.75 元，维持“买入”评级

    　　我们维持对公司的盈利预测，预计公司21-23 年EPS 分别为0.59、0.68、0.71 元，给予公司2021 年25 倍PE，更新目标价为14.75 元（前值12.98元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧。