业绩摘要：公司2021 年前三季度实现营业收入39.1 亿元，同比增长7%，归母净利润4.6 亿元，同比变动-4.22%。

    　　公司主营业绩逆势快速增长。单三季度来看公司实现营业收入13.2亿元，同比变化-3.34%，实现归母净利1.5 亿元，同比增长11.3亿元，扣非后归母净利润1.5 亿元，在此基础上扣除投资净收益3400 万元的影响，主营实现利润1.1 亿元，相较于去年三季度0.8 亿元，增速达38%左右。公司生药以及化药板块双轨并行，口蹄疫政采苗销售收入增加，市场苗方面与集团客户合作力度加大，快速发展；原料药与制剂皆实现销售收入增长。把握市场机遇进行多板块布局，未来成长性强，市场竞争优势明显。

    　　养殖端盈利水平有望逐渐修复，对于动保产品需求将随之提升。2021 年上半年生猪存栏4.4 亿头，其中能繁母猪存栏4564 万头。截至2021 年10月中旬生猪价在12元/公斤左右，养殖企业普遍亏损。本次周期的特殊之处在于非洲猪瘟的出现，拉大了养殖成本的区间，不同养殖主体的成本差距可达到10元/公。我们认为动保行业需求的核心影响因素收到非洲猪瘟的一次性影响而短期转变为养殖企业盈利能力的修复。盈利能力的影响因素由饲料成本、生猪价格、生猪死亡率三个方面构成，从当前时点来看三者皆呈现边际改善趋势，未来行业成本中枢下降，整体盈利水平提升，动保产品的需求亦将迎来增量。从长期发展的角度看，养殖端将明确资金优势不再是唯一的门槛，成本的管控以及对待疫病科学的防治态度将与之共同作用，成为优秀高效养殖企业的衡量标准，因为从养殖环境来看，非洲猪瘟疫苗尚未问世，且“禁抗令”政策推进将使得生猪抵抗力受到影响。为了保证生猪健康与养殖效率，非强制免疫疾病的相关产品需求提升，化药市场成长空间广阔。

    　　公司生药板块拥有产品优势。核心产品口蹄疫疫苗方面不断研发创新，把握市场苗替代政采苗趋势积极布局市场，2020 年以来，公司取得了OA 二价灭活苗（OHM/02 株+AKT-Ⅲ株）、OA 二价合成肽疫苗（多肽PO98+PA13）和OA 二价灭活苗（O/MYA98/BY/2010 株+O/PanAsia/TZ/201 株+ReA/WH/09 株）批准文号，产品针对当前流行毒株防控能力强，公司短期内有7.5 亿毫升相关产能进行投放。公司兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目顺利收官，二期项目工程如期推进，未来产能供应充足。针对口蹄疫市场苗方面，公司积极与需求量大、需求稳定、回款能力强的优质客户进行合作，形成优秀的客户结构保证经营稳健。把握市场需求，布局化药板块，双轮驱动实现成长性。非洲猪瘟导致目前形成“带毒养殖”的局面，养殖户需严格防范染病风险，对防疫的需求增加；农村农业部2020 年要求禁止在饲料端添加促生长类抗生素，生猪抵抗力受到影响，二者协同带动兽药需求增长。且兽用化药市场集中度不断提高，下游对于产品质量的严格要求以及对供应商数量的缩减，叠加新版GMP实施后落后产能的淘汰，行业集中化发展，龙头企业拥有竞争优势。公司南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基，内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施，胜利生物获得美国FDA 的出口认证表明公司泰万菌素的产品质量受世界认可，为将来向欧美市场推广和销售化药产品打下坚实基础。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.56元、0.70 元、0.86元，对应动态PE 分别为19/15/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游养殖业出现疫情；产品销售情况不及预期等。