2021 年H1 扣非归母净利3.14 亿元，yoy+37.31%2021 年8 月30 日，公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入25.84 亿元，yoy+13.21%，实现归母净利润3.19 亿元，yoy-10.02%，扣非归母净利3.14 亿元，yoy+37.31%。单季度看，21Q2 公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利12.94/1.55/1.55 亿元，yoy+6.65/-30.19/+52.47%。

    　　公司作为动保行业龙头，经营稳健，市场地位稳固，市场导向下有望不断重塑品牌价值、提升综合竞争力。我们维持对公司的盈利预测，预计公司21-23年EPS 分别为0.59、0.68、0.71 元。参考2021 年可比公司Wind 一致预期17.5X PE 均值，考虑到公司良好的产品竞争力、改革释放活力，我们给予公司2021 年22 倍PE，目标价12.98 元，维持“买入”评级。

    　　畜用产品拉动，主营业务利润增速快

    　　受蛋禽市场需求不振，公司禽业务收入压力较大，但公司畜业务受益于生猪产能的恢复增速明显，综合看，21 年上半年收入端增速13%。公司归母净利下降主要由于去年同期投资收益影响，剔除投资收益影响后，公司净利润增速达60%以上。分业务板块看，1）疫苗方面，上半年疫苗收入7.06 亿元，yoy+10%，公司加强市场苗开拓，我们估计部分市场苗产品取得70%以上收入增速；2）兽药方面，受益于兽药行业需求增长+行业产能集中度提升，上半年公司兽药收入6.24 亿元，yoy+50%；3）其他业务，公司饲料、贸易业务分别贡献收入5.17、7.27 亿元，yoy-3%/+7%。

    　　转型市场化，费用率改善明显

    　　公司动保产品储备丰富，既有家禽、家畜疫苗，也有品种繁多的兽药制剂及原料药，公司大刀阔斧进行市场化改革，利用养殖行业转型的契机，从项目建设、产品研发、生产管理、营销策略等方面积极入手，提升大客户市占率，培育核心产品竞争力。费用率方面，公司改革见效，通过组合销售及大客户开拓有效降低了期间费用率，上半年为14.98%，yoy-2.81pct。此外，公司重视环保建设，在动保行业集中度不断提升的背景下，行业中环保不符标准的落后产能可能加速淘汰，公司有望不断提升市场份额。

    　　目标价12.98 元，维持“买入”评级

    　　我们维持对公司的盈利预测，预计公司21-23 年EPS 分别为0.59、0.68、0.71 元，给予公司2021 年22 倍PE，更新目标价为12.98 元（前值15.93元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧。