事件 公司发布2021 年半年度报告。

    　　2021Q2 公司扣非后净利润高增长 2021H1 公司营收25.84 亿元，同比+13.21%；实现归母净利润3.17 亿元，同比-10.02%，主要受20 年同期减持金达威的影响；扣非后归母净利润3.14 亿元，同比+37.31%。

    　　公司综合毛利率为26.99%，同比+0.89pct；期间费用率为14.99%，同比-2.8pct。21Q2 公司营收12.94 亿元，同比+6.65%，归母净利润1.55 亿元，同比-30.19%；扣非后归母净利润1.55 亿元，同比+52.47%。销售毛利率为28.29%，同比+2.47pct；期间费用率为15.42%，同比-4.10pct。

    　　受益于养殖后周期逻辑，公司饲料、动保产品等销量向好。

    　　疫苗收入持续增长，猪苗业务表现突出 21H1 公司动物疫苗收入7.06 亿元，同比+10%。公司兰州新厂、郑州新厂等生物安全三级防护项目收官，二期工程也在积极推进。结合政策趋势及后周期需求，公司用大单品深耕终端，加强集团客户开发，部分猪苗收入同比大幅增长；另外，公司政采成本和禽流感疫苗成本同比下降，政采口蹄疫、禽流感疫苗保持市占率前列。

    　　产品结构优化，化药收入高增长 在我国全面实施禁抗政策的背景下，专用治疗药物迎来增长契机。公司优化产品结构，提高制剂产品比重带动收入增长。21H1 公司化药实现收入6.24 亿元，同比+50%。公司新工厂、新生产线已通过GMP 验收并投入生产，产品高端化发展带动单价和毛利的显著提升。

    　　投资建议 公司为动保行业龙头企业，以市场为导向，公司后周期业务有望持续向好。我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别为0.54 元、0.72元，对应PE 为18、13 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 动物疫情的风险、政策变化的风险、质量的风险、市场竞争的风险、下游养殖量波动的风险等。