业绩增长势头向好，口蹄疫新品放量可期，维持“买入”评级中牧股份发布 2020 年报：2020 年实现营业收入 49.99 亿元，同比+20.87%（追溯调整后）；归母净利润 4.20 亿元，同比+68.59%（追溯调整后）；剔除减持金达威及权益法确认投资收益、兰州布病赔偿影响后实现归母净利润 2.53 亿元，同比+55.49%（2019 年为追溯调整后，且剔除权益法确认金达威投资收益）；兰州厂布鲁氏菌抗体阳性事件赔偿 0.75 亿元、计提预计负债 0.80 亿元拖累 Q4 业绩，单 Q4 实现营业收入 13.69 亿元，同比+15.94%，归母净利润-0.66 亿元，同比192.37%。2020 年毛利率 26.22%（同比-1.22pct），控费成效体现，销售费用率8.69%（同比-1.78pct），管理费用率 6.33%（同比-1.02pct），研发费用率 3.40%（同比-0.80pct），财务费用率 0.37%（同比+0.22pct），销售净利率 9.47%（同比+2.41pct）。考虑到生物制品快速放量，我们上调 2021-2022 年盈利预测，新增 2023年预测，未考虑出售金达威股票，预计公司 2021-2023 年归母净利润为5.91/7.22/8.32 亿元（2021-2022 年前值 5.63/6.26 亿元），对应 EPS 为 0.58/0.71/0.82元，当前股价对应 PE 为 21.0/17.2/14.9 倍，维持“买入”评级。

    口蹄疫新品上市，猪用疫苗增长向好

    　　2020 年完成兰州厂、乾元浩郑州厂、中普生物生物安全三级防护检查验收；继续推行大单品策略，猪口蹄疫 OA 二价灭活疫苗、猪 OA 合成肽疫苗等新品研发上市，产品竞争力提升，未来随着生猪存栏恢复生物制品收入有望保持较快增长。

    中牧安达完成验收，有望贡献收入增量

    　　兽药方面，中牧安达新场于 10 月 12 日顺利通过新版兽药 GMP 验收，新厂产能较此前大幅提高，未来随着产能利用率提升有望贡献增量；同时国际业务进展顺利，泰妙菌素成为获得 FDA 批准的美国兽用制剂产品提供延胡索酸泰妙菌素原料药的合规供应商，莫能菌素实现了全国唯一对北美高端市场的出口。参股公司方面，金达威贡献投资收益约 2.08 亿元。

    风险提示：生猪存栏恢复不及预期、竞争格局恶化、新品研发进展不及预期。