业绩总结：2020年公司实现营业收入50 亿元，同比增长20.9%，归母净利润为4.2 亿元，同比增长68.6%，主要是受到生物制品、化药及贸易板块毛利额同比增加和权益法确认金达威投资收益增加的影响。

    　　生猪养殖整体景气度提升，除口蹄疫外多品类疫苗市场需求扩张。自2018-2019年非洲猪瘟疫情严重打击后，生猪与能繁母猪存栏量一路走低，两者分别在2019 年11 月、12 月停止减少，实现环比增长0.6%、2%，2021 年2 月全国能繁母猪环比增长1.0%，同比增长34.1%，逐渐恢复至非洲猪瘟爆发前的正常水平。存栏量的增长保证了生物制品的下游需求，且养殖场在慢性非洲猪瘟猪场饲养成功的关键在于控制好继发感染其他病原发病死亡，市场对于于猪附红细胞体、猪肺疫、链球菌、猪丹毒等疾病的针对性药物及疫苗需求增加，公司丰富的产品矩阵有助于其把握市场需求结构的变化。

    　　公司生物制品板块市场占有率领先。2020 年公司生物制品业务实现利润7.5 亿，占主营利润的58.4%。口蹄疫疫苗2020 年招采量为5.9 亿毫升，同比增长2.6%；新上市的OA 二价苗市场反馈良好，在头部客户占比稳步提升。公司顺利完成兰州厂、乾元浩郑州厂、中普生物生物安全三级防护检查验收，成功转型升级，有助于增强公司市场竞争力。且因环保、非瘟以及新冠疫情使散户无法迅速参与补栏，规模养殖场占比迅速提升，一站式采购为龙头企业带来新的机遇。

    　　强免苗加速市场化，行业有望扩容，公司有望进一步抢占市场。农业部发布关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知，明确2020-2021年将在河北、吉林、浙江等10 省推进“先打后补”政策试点，2022 年推广至全国规模养殖场，2025 年逐步全面取消政采苗。公司核心产品中的口蹄疫疫苗以及三价重组禽流感疫苗均针对强制免疫疫病，随着“先打后补”政策推开，市场空间有望迎来扩容。公司有望凭借产品质量、性价比、综合服务等优势进一步提升市占率，带动业绩提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.58 元、0.69 元、0.85元，对应PE 分别为21、18 倍和14 倍。同行业2021 年平均PE 为28 倍，给予公司2021 年28 倍PE，目标价16.24 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。