公司近况

    　　中牧股份发布公告：公司公布兰州布鲁氏菌抗体阳性事件补偿赔偿工作进展情况，截止2021 年1 月8 日，甘肃省复核确认的布鲁氏菌抗体阳性人员共11,310 人，其中9,549 人已签订补偿赔偿协议，占比84%，公司对此补偿金额共7,185 万元。

    　　评论

    　　预计布病抗体阳性事件影响趋减：2020 年9 月兰州卫生健康委通报布鲁氏菌抗体阳性事件处置情况后，公司兰州厂陆续与相关抗体阳性人员签订补偿赔偿协议。从补偿费用看，截止2020 年10底公司已补偿3,500 万元，至12 月公司预计相关支出共8,000 万元，我们据此测算最新签订协议的补偿额达到预计总额的90%。

    　　同时，考虑该事件中的抗体阳性人员已经通过省级复核确认，我们判断这一事件步入尾声，对公司经营影响趋减。

    　　生物制品板块顺周期修复，看好公司市场苗发展：自上而下看，考虑较高养殖利润刺激复产意愿，且部分大型养殖企业出栏量正快速提升，我们认为疫苗需求向好，利于公司生物制品板块收入增长。同时，公司市场苗竞争力持续提升，其一为产品力提升，包括口蹄疫疫苗、圆环疫苗等产品的扩充及迭代；其二为市场推广增强，包括优化大客户开发维护、技术服务及线上宣传等。整体看，随行业顺周期修复及公司市场苗竞争力提高，我们预计2020年公司生物制品板块收入同比+16%至13.2 亿元，2021 年有望继续保持增长态势。

    　　需求向好，饲料及兽药板块保持增长：因生猪供给逐步恢复，禽养殖量也在上升通道，对应畜禽饲料需求增加，且公司多维饲料销售向好，我们判断本年公司饲料板块有较快增长潜力。同时，考虑公司旗下中牧安达工厂改造完成，兽药产能扩大，且公司兽药出口进展顺利，我们预计本年公司兽药板块保持稳健。

    　　估值建议

    　　当前股价对应2021/22 年21/19 倍P/E。因公司布病抗体阳性事件的补偿费用增加，我们下调2020 年归母净利预测4.8%至5.47 亿元，维持2021 年预测6.01 亿元不变，并引入2022 年预测6.60亿元。考虑非洲猪瘟疫苗推广进度不明朗令市场预期回落，我们下调目标价21.7%至18.0 元，对应2021/22 年31/28 倍P/E，+44%空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游景气低迷；原料价格大幅波动；极端天气；动物疫情风险。