公司猪苗增长加速，市占率持续上升，且持续受益于非瘟疫苗的催化、后续养殖产能恢复以及国企改革进程提振。我们维持公司 20/21/22 年 EPS 预测为0.63/0.61/0.73 元，维持“买入”评级。

    　　主经营稳健，业绩符合预期。公司前三季度实现收入 36.29 亿，同比增长22.83%（上半年 22.83%），归母净利 4.86 亿，同比增长 78.82%（上半年+120%），扣非净利 3.77 亿，同比增长 41.1%（上半年 44.52%），预估公司前三季度实现主业净利 2.05 亿，同比+38%（H1 为+60%），业绩符合预期。

    　　业绩增长主要系疫苗板块带动，我们预估前三季度公司生药板块+20%-25%，化药板块增幅 15%-20%，饲料板块增幅 20%-25%。前三季度公司实现综合毛利率 26.94%，同比下降 1.06pcts，毛利率下滑主要系饲料、化药毛利率波动所致。Q3 市场苗销售占比加大，疫苗毛利率预估略有提升。此外，受兰州布鲁氏菌抗体阳性事件影响，公司计提了 0.35 亿预计负债。

    　　猪苗市占率提升，禽苗增速放缓，其余板块稳中向上。随着今年以来下游生猪存栏恢复、免疫意愿的恢复以及政采涨价，猪疫苗板块量价齐升，预估前三季度猪用市场苗增幅 60%（上半年仅 15%-20%），增速亮眼。公司产品梯队丰富，大客户使用反馈良好，叠加后续猪双 O+A 疫苗的上市，估计明后年猪疫苗板块将继续向上。禽苗上，受政采更换毒株以及 Q3 养禽低迷影响，公司禽苗增幅放缓，我们预估整体禽苗增幅 0-10%（上半年幅预估 25%-35%），随着政采恢复发货，四季度禽苗增长或有恢复。此外，受生猪存栏恢复、积极的市场策略影响，公司三季度化药、饲料板块增速加大，贸易板块持续受益鱼粉较佳的行情。

    　　乾元浩引进战投，国企改革加速。报告期内，公司通过引进产业资本、上下游客户、员工持股平台等方式对乾元浩实施混改，支持公司禽苗业务运营发展，提升生物制品板块综合实力及市场影响力。此次改革系公司双百行动中一环，将为后续下属其余子公司混改提供经验，进一步激发企业活力。

    　　风险：产能恢复不及预期，产品竞争加剧，非瘟疫苗进展不及预期。

    　　投资建议：公司猪苗增长加速，市占率持续上升，且持续受益于非瘟疫苗的催化、后续养殖产能恢复以及国企改革进程提振。我们维持公司 20/21/22 年 EPS预测为 0.63/0.61/0.73 元，维持“买入”评级。