业绩持续复苏，全年目标无虞，维持“买入”评级中牧股份发布2020 年三季报：2020Q1-Q3 公司实现营业收入36.3 亿元，同比+22.83%；归母净利润4.86 亿元，同比+78.82%，剔除减持金达威股票投资收益影响后前三季度实现归母净利润3.65 亿元，同比+34.31%；单Q3 实现营业收入13.59 亿元，同比+21.43%，归母净利润1.30 亿元，同比+18.52%。2020Q3 毛利率28.33%（同比+0.94pct），销售费用率10.74%（同比+2.14pct），管理费用率5.08%（同比-1.26pct），研发费用率2.90%（同比-0.88pct），财务费用率0.24%（同比+0.46pct），销售净利率10.61%（同比-0.7pct）。公司经营快速恢复，我们上调此前盈利预测，2021-2022 年未考虑出售金达威股票，预计公司2020-2022 年归母净利润为5.84/5.63/6.26 亿元（前值5.71/4.37/5.17 亿元），对应EPS 为0.57/0.55/0.62元，当前股价对应PE 为25/26/23 倍，维持“买入”评级。

    　　受益于大客户开发及存栏恢复，猪苗高增可期口蹄疫方面，口蹄疫O 型、A 型二价3B 蛋白表位缺失灭活疫苗于2019Q4 上市后迅速成为第一大猪苗单品，2020Q3 批签发环比大幅增长，受益于存栏恢复销售有望提速；合资公司中普生物2020 年3 月取得生产文号的猪口蹄疫O 型、A型二价灭活疫苗（OHM/02 株+AKT-Ⅲ株）已于9 月批签发，未来有望逐步贡献业绩增量。其他猪苗方面，2020Q1-Q3 圆环批签发同比+52%，伪狂犬同比85%，未来随着渠道优化及大客户开发的推进高增可期。

    　　安达投产+胜利生物通过FDA 认证，打开兽药业务空间兽药方面，预计随着新厂区投产后产能利用率提升中牧安达有望逐步增厚公司业绩；胜利生物2020H1 通过FDA 现场审计后增速较快，国际业务有望持续拓展。

    　　饲料方面，受益于生猪存栏恢复有望持续复苏。

    　　风险提示：下游客户生猪存栏恢复不及预期、行业竞争格局恶化、新品研发进展不及预期。