事件：2020 年8 月24 日，公司发布2020 年半年度报告。报告期内公司实现营业总收入22.7 亿元，同比增长23.69%；实现归母净利润3.56亿元，同比增长119.51%；实现扣非归母净利润2.33 亿元，同比增长44.52%。

    　　点评

    　　Q2 业绩稳定增长：2020 年Q2，公司实现营收12.04 亿元，同比增长16.33%。实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比增长37.84%。

    　　禽畜产业加速恢复，疫苗业务迎来放量：截至Q2，全国生猪存栏量为 33996 万头，同比下降 2.2%，环比增长 5.8%，已实现三个季度环比增长。Q2 全国家禽存栏 62.44 亿只，同比增长 6.3%，环比增长8.9%。行业加速恢复，推动公司疫苗产品需求上升。口蹄疫苗上：公司在维持政采口蹄疫疫苗市场份额、收入领先的同时，市场化口蹄疫疫苗市场份额也稳步提高；禽疫苗上：高附加值的禽苗产品占比提升，市场化禽苗业务销售收入再创新高。此外，2020H1 公司先后获得猪口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗、猪口蹄疫 O 型、A 型二价合成肽疫苗等多项兽药产品批准文号，产品矩阵进一步丰富。同时，公司产品也在上半年实现了对巴基斯坦的出口，顺利打开国际市场，为公司疫苗业务发展打下更为坚实的基础。

    　　兽药业务表现亮眼，行业地位有所提升：2020H1 公司兽药业务通过产销联动，聚焦大客户维护和拓展，表现超预期。实现销售收入超过 4亿元，同比增幅超过 10%。其中，原料药泰万菌素销售收入翻倍，其余制剂类大单品均实现量价大幅增长。同时，公司以胜利生物通过FDA 现场审计为突破口，实现了兽用化药重点产品的对美出口，国际业务增长 20%。未来，公司兽药行业影响有望进一步提升，为业绩增长注入动力。

    　　企业改革提速，激发企业新活力：7 月，公司发布公告称，控股子公司乾元浩拟实施混合所有制改革，引进战略投资者，并同步实施员工持股，战略投资者的持股比例将不超过25%，乾元浩员工的持股比例将不超过7%。乾元浩作为禽苗第一梯队企业，实施混改和员工持股后有利于进一步员工凝聚力，激发企业活力，蓄力长足发展。

    　　投资建议：预计2020-2022 年公司归母净利为5.56 /5.77/5.93 亿元，折合EPS 分别为0.55/0.57/0.59。给予“买入-A”评级。

    　　风险提示：畜禽疫病风险；产品价格波动风险；市场竞争加剧风险；政策变化风险。