2020H1 归母净利3.56 亿元，yoy119.51%

    2020 年8 月24 日公司公布2020 年半年度报告，2020H1 实现营收2.27亿元，yoy+23.69%，归母净利润3.56 亿元，yoy+119.51%，扣除投资净收益的归母净利润为1.05 亿元，yoy+80.69%。单季度看，20 年第二季度，公司实现营收12.04 亿元，yoy+16.31%，实现归母净利润2.25 亿元，yoy+203.71%。我们预计2020-22 年公司归母净利润分别为6.14/6.80/8.16亿元，目标价26.40 元，维持“买入”评级。

    禽苗景气持续，猪苗销售继续改善

    扣除投资净收益，公司归母净利实现80%以上增幅，我们认为：1）禽苗方面，禽存栏量处于高位，禽苗销售高景气，公司控股子公司乾元浩（主营禽苗）实现收入2.66 亿元，yoy+29.55%；2）猪苗方面，受益于非洲猪瘟疫情后生猪超产能持续恢复，我们认为公司猪苗业务亦处于持续恢复阶段，我们估算，20H1 口蹄疫市场苗收入同比增速30％左右；3）其他业务方面，受益于行业向好，我们判断公司化药、饲料业务稳健增长；4）费用率方面，公司市场化改革持续推进，费用率降低已见成效，20H1 销售/管理费用率分别为8.52%/9.33%，同比分别降低2.67pct 与1.51pct。

    子公司所有制混改，深化改革激发活力

    据公司公告（编号：临2020-030），公司控股子公司乾元浩拟实施混合所有制改革，引进战略投资者，并同步实施员工持股，战略投资者的持股比例将不超过25%，乾元浩员工的持股比例将不超过7%。乾元浩总股本为1.28 亿股，股东全部权益价值评估结果为3.95 亿元，以增资比例上限测算，乾元浩将募集资金约1.86 亿元。混改有望强化投资者信心，进一步完善管理机制和员工激励机制，激发企业活力，有力支撑公司禽苗业务长远发展。

    市场化改革稳步推进，维持“买入”评级

    市场化改革持续深入，企业活力有望充分激发。基于公司投资收益端的良好表现（主要为金达威），我们上调20 年投资净收益至4 亿元（前值1.7亿元）。基于公司市场化改革成效与行业景气度上升，我们上调对公司的盈利预测，我们预计2020-22 年归母净利润分别为6.14、6.80、8.16 亿元（前值4.12、4.66、5.54 亿元）。参考行业可比公司2020 年41X 的PE 水平，综合考虑公司丰富的产品储备和市场化改革不断推进释放活力，我们给予公司2020 年44 倍PE，对应目标价26.40 元，维持“买入”评级。

    风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期。