核心观点：

    　　1、事件

    　　公司发布2020 年半年度报告。

    　　2、我们的分析与判断

    　　1）20H1 利润快速增长，基本符合市场预期

    　　2020 上半年，公司营业收入为22.70 亿元，同比+23.69%；其中生物制品、饲料、兽药、贸易贡献收入6.41 亿元、5.35 亿元、4.15 亿元、6.76 亿元，同比+21.27%、+24.79%、+13.77%、33.68%；归母净利润3.56 亿元，同比+119.51%；扣非后归母净利润为2.33 亿元，同比+44.52%；公司减持金达威股票，得投资收益1.42 亿元。公司综合毛利率26.10%，同比-2.27pct；期间费用占比为17.79%，同比-4.73pct。2020Q2，公司营业收入为12.04 亿元，同比+16.31%；归母净利润2.25 亿元，同比+203.71%，扣非后归母净利润1.01 亿元，同比+37.43%。公司净利润增长源于业务收入好转以及相关投资收益。

    　　2）疫苗与兽药为利润主来源，产品序列完备未来可期公司生物制品与兽药业务合计贡献收入约46.5%，且为公司利润的主要来源。受益于禽流感疫苗量价齐升、高附加值的禽苗产品占比提升，公司禽苗业务收入表现优异。

    　　随着下游生猪养殖存栏的逐步回升（农业部数据显示，能繁母猪存栏已同比转正），后周期产品（饲料、疫苗、兽药）销量将持续提升，公司核心业务板块均将受益。公司先后获得猪口蹄疫OA 型二甲灭活疫苗、合成肽疫苗等，重要品类口蹄疫疫苗的产品序列进一步丰富，市场竞争力再上一城；同时，公司在猪圆环、伪狂等产品上收入增幅亦显著提升。此外，公司口蹄疫OAI 三价灭活苗已成功对巴基斯坦出口，国际市场拓展更进一步。

    　　在非洲猪瘟方面，从公开信息了解到目前非瘟疫苗处于临床试验阶段。我们认为在非瘟疫苗市场化的假设下，疫苗行业规模将得到显著扩容，或对相关疫苗企业有显著影响。

    　　3.投资建议

    　　公司为养殖后周期逻辑的显著受益者，疫苗、兽药、饲料将随着存栏量的提升而提升，叠加非瘟疫苗的潜在利好，我们看好公司未来业绩增长。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别0.48/0.63/0.79 元，对应PE 为40/30/24 倍，给予 “推荐”评级。

    　　4. 风险提示

    　　动物疫情的风险、原材料价格波动的风险、政策变化的风险、产品质量的风险、市场竞争的风险等。