神龙矿业一期工程4 月即将投产我们预计神龙矿业4 月份即可进入试生产，至迟不会晚于5 月。神龙矿业的现场施工已经进入最后阶段。通往矿场的风花公路已经完工交付使用，设备全部运入矿场；政府负责修建的变电站已经完工，矿场的变电站4 月初通电；现场建筑工程已全部完工，开采设备进洞；选矿设备全部运抵选矿场，但安装过程还未结束。

    预计一期工程达产后每年贡献税后利润8000 万元，折合EPS 0.36 元我们在3 月16 日的报告中测算神龙矿业的业绩贡献时，采取的可比品位铁精粉现货报价（含税）为1000 元/吨，按照该价格测算盈利，神龙矿业一期达产后每年可贡献税后净利8000 万元，折合EPS 为0.36 元。

    以上测算采用的铁精粉1000 元/吨的含税价格放在目前的市场上来看显然已经变得很保守，目前港口铁精粉的现货报价（含税）已经达到1200 元/吨，按照该价格来测算，神龙矿业的铁精粉的税后净利可达400 元/吨左右，年贡献税后净利可达1.2 亿元，对创兴置业的EPS 贡献可达0.55 元，超出市场预期。参照金陵矿业等可比铁矿企业30 倍的平均市盈率，创兴置业仅铁矿石板块就可支持目前的股价。

    神龙二期可能提前至年内开工，增强资源变现能力，提升公司估值在之前的报告中我们曾预计神龙矿业二期工程可能于2011 年动工，2012 年投产；从调研情况来看，由于近期铁矿石飞涨，公司有动力在短期内迅速提升自身的资源变现能力，因此神龙矿业二期工程的进度可能会比原先的预计更快，我们认为二期工程比较可能于今年年内开工。神龙矿业二期工程产能约为200 万吨，矿石结构以赤铁矿为主，选矿方案将主要采用反浮选法。值得注意的是神龙二期的成本较高，毛利率较低，将为公司带来较大的业绩弹性。按照较保守的1000 元/吨的铁精粉含税价格粗略测算，二期投产后贡献EPS 0.32 元；而如果按照1200 元/吨的铁精粉含税价格测算，二期的EPS 贡献可以达到0.67 元左右，大幅提升公司盈利能力。

    我们认为二期工程开工计划的逐渐落定将提升公司资源的折现价值，提升公司的资源变现能力，并最终提升公司估值。我们认为给予公司2010 年20 倍市盈率较为合理，提升目标价至24.6 元。