年报业绩大幅低于我们的预期。长城电工今日公布年报，2008年公司完成主营业务收入13.95亿元，同比下降1.90%；实现利润总额4669.67 万元，同比减少40.19%；归属于母公司净利润3350.46 万元，同比减少45.24%，每股收益为0.11元，大幅低于我们的预期。

    输配电主营业务基本保持稳定。年报显示长城电工下属长开厂完成中压开关柜销售收入5.80 亿元，占主营业务收入比重达到41.62%，营业收入较上年略降2.52%，毛利率比上年略有好转达13.88%，显示公司开关业务仍然维持原来较为稳定的态势。213 厂工业控制与配电电器元件销售收入比去年同期微幅增长6.79%，且毛利率比上年同期下降2.34 个百分点，显示竞争加剧态势。另外天传所自动化装置销售收入比上年同期微幅下降4.67%，但受原材料价格降低的影响，毛利率则提高了5.93 个百分点。数据显示2008 年公司主营业务虽然有所减少，但主要是由于大中型电机销售收入随兰州电机置换出去后的自然减少，公司输配电产品业务基本保持稳定。年报业绩大幅低于预期，主要是投资收益亏损及费用增加所致。

    浓缩果汁出口业务拖累公司业绩增长。公司年报显示，受金融危机影响，国际果汁市场需求下滑，果汁销售价格下降，并且受人民币持续升值和欧元大幅贬值的影响，公司浓缩果汁业务利润大幅下降至全年亏损434 万元，由于金融危机仍在持续，不排除果汁业务将对公司产生较为明显的负面影响。

    政府补贴和税收返还成为利润大头。公司年报显示2008 年公司三项费用总额与上年同期相比有所上升，其中财务费用同比增长35.26%，多种因素导致主业利润不增长而费用有所增加，同时投资收益有较大亏损使公司利润下滑，公司利润的大头来源于政策补贴和税收返还。报表显示公司营业外收入为4607 万元，比上年同期增长62.66%，主要是甘肃省政府加大对公司技改资金投入和税收优惠政策返还的“三线企业”增值税。

    人事变动对公司未来发展或许造成较长远影响。公司高管经过换届选举，董事长、总经理、财务总监等重要高管均发生人事变动，新一任高管均选取年富力强且经验丰富的管理者，我们认为对长城电工未来发展可能产生较长远的影响。短期内公司置换出的兰州电机厂将完成政策性破产，其经营性有效资产以何种方式处置，我们尚需跟踪观察。

    盈利预测与投资建议。我们根据年披露的情况调整了公司的盈利预测，下调公司2009-2010年的每股收益分别为0.15、0.20元，下调公司的投资评级为“中性”评级。