制糖主业低迷推动公司转型。近年来，受到经济下行压力，糖价持续低迷，公司主业受到冲击，2016 年上半年，公司实现营业收入3341 万元，同比增长14%，实现净利润1237 万元，同比下滑92%，主业的不景气，推动公司进行转型。2015 年公司拟通过非公开发行股份募集资金对华夏人寿增资，从而实现公司业务向保险行业的拓展，在证券和银行的基础上，进一步优化公司金融股权投资布局。

    　　定增完成后，公司将转型为布局“金融保险+制糖业”双主业的公司。

    　　公司优化金融布局，拟增资保险提升盈利。目前，公司在恒泰证券和华夏银行的持股占比分别为11.83%和0.66%，2015 年，公司在恒泰证券和华夏银行分别实现投资收益2 亿元、0.26 亿元，此外公司以自有资金购买理财产品实现收益0.45 亿元，金融资产投资收益带动公司利润提升。

    　　（1）拟控股华夏人寿，实现盈利提升。2015 年9 月，公司公告称拟通过定增募资对华夏人寿增资，如增资完成，公司对其持股比例将不超过51%，实现控股，目前定增已获得证监会批复。华夏人寿在近10 年间，注册资本由4 亿元提升至153 亿元，规模扩张迅速。华夏人寿保费也实现大幅提升，2016 年1-7 月，华夏人寿实现规模保费1451.9 亿元，比去年同期的929 亿元增长了56%，在行业内排名第四，仅次于国寿（4137 亿元）、安邦人寿（2521 亿元）和平安寿（2399 亿元）。同时，华夏人寿保险产品分布更加合理，2013 年以来，公司分红险占比逐渐下降，由76%收缩64 个百分点至12%，而公司普通寿险业务占比则逐渐提升，由2013 年的15%提升52 个百分点至67%，公司从分红险为主逐渐转化为普通寿险为主。

    　　（2）保险业发展空间较大。2016 年1-7 月，在寿险推动下，保险业实现原保险保费收入约20830 亿元，同比增长35％，其中，寿险原保险保费收入15488.51 亿元，同比增长48%。预计2016 年全年保费增速将有所趋缓，全年增速将维持在20%-25%。同时，我国保险深度和密度远低于发达国家，未来我国保险业向上发展空间有待开发。投资方面，经济下行大背景下，利率下行和资产荒使得险资投资收益承压，而目前多元化资产配置有助于稳定投资收益率。

    　　（3）参股恒泰证券，带动投资收益增长。华资实业在恒泰证券持股占比为11.83%，为其第二大股东。2015 年，恒泰证券实现净利润18 亿元，同比增长230%，实现营业收入46 亿元，同比增长132%，盈利能力提升较快。2015 年，恒泰证券为华资实业带来2 亿元的投资收益，在总投资净收入中的占比为67%，

    　　背靠明天控股，助力资源协同。

    　　（1）明天控股第一大股东为公司实际控制人。公司的控股股东为草原糖业，其持股占比为31.49%，而明天控股通过潍坊创科间接持有草原糖业100%的权益，通过实创经济和北普实业分别间接持有公司17.61%和5.22%的权益，合计控制公司54.32%的权益，因此公司的实际控制人为明天控股第一大股东肖卫华先生（肖卫华先生在明天控股的持股占比为29%）。

    　　（2）明天控股旗下金融资产丰富，华资实业或将实现资源协同。明天控股横跨多个领域，曾一度参控股6 家上市公司、6 家商业银行、6 家证券公司等多家金融机构，未来华资实业或将借助实际控制人旗下丰富的金融资产，实现资源协同发展，推动公司金控雏形的进一步完善。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，预计2016 年-2018 年EPS 为0.41 元、0.59 元、0.86 元，6 个月目标价16.26 元。

    　　风险提示：保险业发展低于预期、股东资源协同低于预期