投资要点:

    华资实业公告2015 年度业绩预增情况。2015 年归属于母公司净利润1.54 亿元,较2014 年增加1090%。利润增长来自投资资产的收益的大幅提升。公司现持有华夏银行0.66%股权,恒泰证券14.03%股权。2015 年恒泰证券利润增加130%,华夏银行实施10 转增2 股派4.35 元利润分配方案,同时公司以自有资金购买理财产品获得了3000 万投资收益。

    其计划收购的保险公司华夏人寿实现归属于母公司净利润12.4 亿元,成功扭转了15年3 季度-22 亿的亏损,较2014 年高出7.4%。遵循“七亏八盈”定律,成立于2006年的华夏人寿于2014 年开始盈利,目前已连续两年持续盈利。实现原保费收入79.9亿元,高出2014 年91%;实现投资收益149 亿元,较三季度高出近两倍,较2014年全年高出1 倍。测算已实现投资收益率高达6.8%,高于行业平均水平。

    目前华夏人寿也在逐渐提高普通寿险产品比例,提高价值产品业务水平。公司于2014年已停止在银行渠道销售短期万能险。其个险渠道在2014 产能提高近5倍。依靠万能险打下的市场和树立的品牌,华夏人寿能够很快的将传统保险做大做强。四季度的数字表明华夏人寿已把握住了转型态势和盈利模式,进入稳定盈利期。与此同时,华夏人寿开门红的畅销也预示着今年公司传统保险保费大增。开门红实现新单保费86 亿元,超额完成50 亿元首销目标,刷新了华夏保险9 年以来的单日保费记录。

    公司对华夏人寿增资的对象中,九州证券设立的“九州增发二期”集合资产管理计划拟由华夏保险部分高级管理人员及核心团队认购。此举实为对华夏人寿核心员工的股权激励,能够极大的提高核心员工积极性,避免公司人才流失,也彰显了公司对未来发展的信心和预期。华资实业现已控股恒泰证券,参股华夏银行,现通过控股华夏人寿,公司显现出综合金控平台的雏形。借助明天系下丰富的金融机构资源,华夏人寿将享受资源协同效应,推助保险蓝图的拓展。

    若收购成功,华资实业市值以当前价格计算为563 亿元,排除限售股则流通市值仅为31 亿元,是目前流通市值最小的保险影子股。若2016 年收购完成,则预计2016EPS、P/E、P/B 分别为0.45、32、1.8。

    风险提示:收购进展不及预期,市场大幅波动收益率下降。