公司披露2012年报。报告期内实现营业收入11.7亿元，同比降1.6%；归属净利润1.31亿元，同比降47.6%；基本每股收益0.084元。其中Q4营业收入2.7亿元，同比降4.9%；归属净利润0.1亿元，同比降11.6%；基本每股收益0.002元。公司拟以总股本15.6亿股为基数，向全体股东每10股派现0.26元（含税）。

    1. 受进口煤冲击，锦州港煤炭吞吐量下滑33%；其他货种增长缓慢。需求端：2012年国内整体经济形势下滑，煤炭下游行业需求增速明显放缓。电力行业（第一大耗煤行业，占比近50%）2012年耗煤量18.6亿吨，同比下滑1%，而2011年增速高达16%。

    供给端：国际煤炭产能过剩，而我国是全球煤炭消费第一大国，且2012年3月以来内外煤价差持续扩大（6月内外煤均价差最大，达到169元），导致大量廉价煤进入国内。2012年我国进口煤炭2.4亿吨，同比增29%，增速较去年大幅提高18个百分点。作为以内贸煤输出为主的港口，锦州港受冲击较大。公司2007- 2011年煤炭吞吐量复合增速32%；2012年公司呈现自2000年来最差表现，港口煤炭吞吐量1537万吨，同比大幅下滑33%。

    2. 进口煤替代是大趋势，公司煤炭业务不容乐观，货源寄希望于锦赤白铁路（预计2013年底全线贯通）。

    尽管近期进口煤价回升，内外煤价差缩小，但我国煤炭进口仍然保持疯狂的增速。2013年1月煤炭进口3055万吨，创单月历史新高，同比增速高达87%。我们认为，全球煤炭过剩背景下，国际煤价长期下行趋势明确，进口煤对国产煤的冲击难以消除。

    锦赤白铁路有望对公司货源形成支撑。2013年底锦赤白铁路全线贯通后，锦州港将成为“北煤南运”重要能源运输基地，煤炭运量有望达到3500万吨。3. 3年累计投资港建46亿元，预计2013年财务费用仍将高达1.9亿元。近三年公司累计投入46亿元进行港口建设，为锦州港2013年跻身亿吨大港行列夯实基础。其中，2012年投资20亿元（三港池东岸通用泊位5.4亿元，油罐区一期4.6亿元，航道扩建5.0亿元），为锦州港建港以来港建投资历年之最。公司银行借款、发行中期票据等有息债务总额增加，财务费用同比增加5700万元，增长幅度高达70%。2013年公司计划港建投资8.9亿元，预计财务费用达1.9亿元（新增6000万元）。

    国家交通部下拨的航道工程资金补助2.9亿元于年内全部到账。政府补助不直接计入当期损益，而是逐年抵扣折旧摊销，有望冲减公司资金压力。

    4. 盈利预测与投资建议

    我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.07元和0.09元。目前公司已经停牌，筹划非公开发行股票事宜，目前尚未披露细节，高估值已经反映了大连港集团的收购预期，暂不评级。

    5. 风险提示

    内外煤价差扩大对内贸煤冲击；环渤海港口同质化竞争加剧。