1．事件

    锦州港（600190，900952）董事会6月24日通过决议，拟对大连港集团有限公司定向增发A股，预计发行数量为24,600万股，发行价格为每股7.77元，大连港集团将以现金认购本次发行的全部股份。

    本次发行所募集资金扣除发行费用后将用于锦州港第三港池301B原油泊位工程、锦州港第二港池206通用散杂泊位工程、锦州港粮食现代物流项目一期工程、锦州港第二港池205通用散货泊位工程等项目。实际募集资金净额超过拟投入项目资金总额的部分将用于偿还部分银行贷款及补充公司流动资金。

    2．我们的分析与判断

    短期效应：缓解锦州港财务压力

    定向增发完成后，大连港集团有限公司将持有锦州港18.9％的股权，成为公司第二大股东，与第一大股东东方集团持股比例仅相差0.83个百分点。本次发行将给锦州港带来约18.81亿元的募集资金。07年报显示，锦州港资产负债比例为64%，增发完成后，负债比例将降低到44%左右，有效改善锦州港负债过高的现状，减少公司财务费用。

    中期效应：加快锦州港"北方煤炭枢纽港"和亿吨港的成长步伐

    根据锦州市政府和大连市政府签署的《关于支持两港战略合作的框架协议》，大连港入主锦州港，双方将共同努力争取省政府将锦州港作为锦州湾唯一煤炭港区。从地理位置上看，锦州港是内蒙古东部煤炭最为经济、便捷的出海口。该协议还规定：两港增加资金投入，加快油码头和散货码头的建设，加快锦州港的航道疏浚工程，使锦州港的航道足够满足25万吨级的油轮和散货船顺利进出。在两年左右时间内使锦州港集装箱吞吐量突破一百万标准箱，三年左右时间内使锦州港吞吐量达到一亿吨以上。

    大连港入主，助锦州港两煤炭合资项目建设

    （1）华润项目

    08年1月20日，锦州港与华润电力签订了《合资建设经营锦州港第三港池煤炭泊位及码头配套设施项目》的框架协议。公告披露，双方拟在锦州港第三港池西岸建设3-5个5万吨级煤炭专用泊位及后方煤炭专用堆场，保证2010年煤炭年吞吐能力达到2000万吨，2013年达到3000万-4000万吨。此次合作将采用合资形式，双方将成立合资公司，注册资本为投资总额的35%，锦州港出资占注册资本的30%，华润电力占注册资本的70%，预计2010年就可见产出效益。"

    华润电力五间房煤田预测煤炭资源储量117亿吨以上，是目前蒙东及东北地区发现的储量最大的长焰煤煤田，也是内蒙古锡林郭勒重点大型煤炭基地之一。

    （2）中电投项目

    08年4月11日，锦州港又与中电投旗下白音华煤电签订协议，共同出资建设、经营和管理锦州港第四港池北岸线年通过能力5000万吨煤炭码头项目并在此基础上组建合资公司。合资公司经营期限为50年，注册资本为投资总额的35%，锦州港出资占有30%。"中电投集团"旗下的内蒙古白音华煤田，探明储量141亿吨。

    （3）"赤-大-白"铁路

    中电投集团为白音华煤炭下海专门修建了"赤-大-白"铁路，该铁路直接连接锦州港，计划2010年通车。目前，311公里的赤峰至大板至白音华铁路已经完成大部分建设任务，将于今年8月份全线贯通。6月19日，锦赤铁路也已经正式开工，该铁路起自在建赤大白铁路大木头沟站，向东南经赤峰市、朝阳市、葫芦岛市，接入锦州港西港口站止。建成后的锦赤线主要承担锡林郭勒盟白音华及周边煤田至辽西地区及锦州港下水煤炭的外运任务。

    大连港入主锦州港，双方共同利用资本纽带解决锦州港投向合资公司的巨额资金缺口问题，加快合资项目建设，使锦州港早日建成北方煤炭枢纽港。

    长期效应：一步棋走活三港口

    大连港入主锦州港，标志着辽宁省沿海港口资源整合迈出重要一步。大连港、营口港和锦州港是辽宁沿海三大主要港口。三大港口经济腹地重叠，货种结构雷同；港口资源重复建设和无序竞争导致港口效益总体不经济。

    此三家港口，因营口港与大连港腹地重叠从而竞争性最强，而锦州港与大连港分居辽西辽东，腹地之间重叠较少，且在集装箱和油品货种之间具有较强的互补性。本次政府主导的锦州港与大连港的联合，标志着三大港口职能定位与分工的初步明确。大连港入主锦州港，显示大连港将逐步减少其在铁矿石和粮食等货种方面与营口港的竞争，而营口港可以专心发展具有综合运输优势的铁矿石和粮食等大宗散货运输；在有所为有所不为的选择中，锦州港和大连港可以实现集装箱和原油业务的互补与喂给，实现辽西（及蒙东）和辽东港口的腹地资源共享，可谓一步棋走活三港口。

    3．投资建议

    按照增发24,600万股后总股本测算，08年、09年锦州港每股收益分别为0.13和0.16元。相对估值测算，公司短期估值中枢3-5元/股，长期内在价值区间7-8元/股。目前股价包含大连港与锦州港的业务整合以及煤炭业务发展预期，长期投资评级"中性"。