中国人均饮用量存在大幅提升空间，泉阳泉市占率4.2%。2025 年中国包装水人均消费量40.29 升/人，仅为美国的35%，相较日本、韩国也存在差距，提升潜力较大。

    　　同年中国天然矿泉水市场规模736.30 亿元，销售量79.69 亿升，虽受行业价格战影响均价微降，但泉阳泉表现亮眼，2025 年其天然矿泉水销量市占率达4.2%，自2020年以来持续稳步提升。

    　　泉阳泉中期聚焦东北核心市场与北京重点市场实施全渠道覆盖策略，依托地缘优势、渠道深耕及空白市场挖掘，仅东三省+北京市场即可实现244.77 万吨销量增量。

    　　吉林市场：市占率仍有提升空间，贡献24.99 万吨增量。泉阳泉为吉林省本土头部品牌，长期稳居省内市占率第一，2025 年省内销量75.17 万吨，测算市占率38.65%。

    　　参考农夫山泉在浙江省内51.5%的市占率水平，泉阳泉在吉林省仍有12.85%的市占率提升空间，在不考虑人口结构及消费趋势变动的前提下，省内销量具备33.24%的增长潜力，对应中期可实现24.99 万吨销量增量，是公司中期发展的核心支撑。

    　　东北两翼市场：地缘优势驱动，市占率提升带来4 倍增长。辽宁、黑龙江为泉阳泉中期增量核心来源，2024 年公司在两地销量分别实现25.96%、101.13%高速增长，2025年销量分别为37.59 万吨、7.52 万吨，对应市占率仅10.78%、2.96%，远低于吉林水平。依托吉林地处东三省腹地的地缘辐射优势，以及公司东三省唯一包装水上市公司的身份，中期两翼市场市占率有望提升至38.65%，辽宁将新增销量97.21 万吨，黑龙江新增90.75 万吨，合计带来187.96 万吨增量，较当前规模增长4 倍。

    　　北京市场：新渠道+新区域市场发力，带来2 倍以上空间。2025 年北京城镇居民人均可支配收入达9.63 万元，为全国1.7 倍，人均包装水消费量68.67 升/人，市场规模312.34 万吨，消费基础优异。2025 年公司在北京销量15.03 万吨，市占率4.81%，2025 年上半年公司通过开发新客户、布局社区团购等新渠道深化市场布局。考虑到北京市场竞争特点，乐观假设中期市占率提升至15%，将实现31.82 万吨销量增长，提升空间超2 倍，成为辐射华北的重要支点。

    　　长期：深耕矿泉水赛道，全国化带来594 万吨增量空间。我们通过复盘发现，中国城镇化水平与包装水行业销量存在正相关性，2011-2025 年中国城镇化率每提升1%，包装水销量增加约21 亿升。而从行业竞争的角度来看，中国天然矿泉水行业CR3 经历了先提升后回落的过程，主要系竞争加剧后，龙头品牌所在的高端水赛道影响较大，而泉阳泉成为前九名中唯一市占率同比提升品牌。我们考虑到中国天然矿泉水销量与城镇化水平存在正相关性，而中国城镇化水平每提升1 百分点，预计泉阳泉市占率将提升0.23%，若参考日本城镇化水平，中国天然矿泉水行业销量将同比提升115%，泉阳泉市占率同比提升5.65%，公司销量水平将同比提升396%达到744 万吨，较当前水平仍有近5 倍空间。

    　　盈利预测：消费者健康意识提升趋势下，包装水行业将实现稳步增长态势，泉阳泉作为中国区域矿泉水品牌公司，公司积极推动产品全国化发展，同时积极深耕特通渠道，公司有望实现快速放量。同时公司正着手对于非主业板块剥离研究，坚定做强天然矿泉水主业，推动矿泉水主业提速发展，后续有望迎来利润弹性。我们预计公司在2025-2027 年间营业收入分别为12.74/14.50/17.22 亿元， 分别同比增长6%/14%/19%，实现净利润0.15/0.20/0.30 亿元，分别同比增长137%/40%/47%，2025-2027 年EPS 分别为0.02/0.03/0.04 元，对应PE 分别为346/247/168 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：测算偏差风险、食品安全风险、行业竞争加剧风险、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真的风险。