Q3业绩环比小幅回升，好于市场预期。公司发布三季报，前三季度公司实现归母净利润114.1亿元，同比下降27.0%；扣非归母净利润110.5亿元，同比下降22.5%。其中Q3实现归母净利润38.4亿元，同比下降15.6%，环比增长0.7%；扣非归母净利润37.5亿元，同比下降10.7%，环比增长3.3%。虽然Q3自产煤量价环比略有下滑，但公司成本费用控制较好，且煤化工业务盈利环比也在继续改善。

    　　Q3产量环比增长7%，成本控制较为突出，预计明年山东本部及蒙新产区均有增量。根据公司财报，Q3公司商品煤产量3673万吨，同比+10%/环比+7%，产量环比增长主要来自于子公司兖煤澳洲、鲁西矿业和内蒙古矿业；自产煤销量3182万吨，同比+7%/环比-1%；自产煤吨煤收入667元，同环比持平；吨煤成本315元，同比-1%/环比-12%；吨煤毛利352元，同比持平/环比+12%。

    　　Q3煤化工业务盈利环比继续改善，未来主要增量来自内蒙荣信化工80万吨烯烃项目及新疆能化。根据公司财报，Q3公司化工品销量195万吨，同比-8%/环比+5%；煤化工收入62.0亿元，同比-12%/环比-1%；煤化工成本47.0亿元，同比-9%/环比-5%；煤化工毛利15.0亿元，同比-18%/环比+14%，毛利连续两个季度回升。

    　　盈利预测与投资建议。公司中长期发展战略纲要正在逐步落地，成长优势突出，煤炭主业在山东本部、新疆、陕蒙、澳洲等产区均有增量。

    　　公司分红比例也处于行业前列。按中国企业会计准则，预计公司2024-2026年EPS分别为1.50/1.65/1.75元人民币/股。参考可比公司估值，给予公司A股25年12倍PE，对应A股合理价值19.84人民币元/股，根据公司AH股最新溢价率，得到H股合理价值12.86港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。

    　　风险提示。需求可能低预期，产品价格超跌，在建项目进展低预期等。