事件:

    2024 年10 月25 日，兖矿能源发布2024 年三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入1066.3 亿元，同比-21.5%；归属于上市公司股东净利润114.05 亿元，同比-26.98%；扣非后归属于上市公司股东净利润110.5亿元，同比-22.45%；基本每股收益1.36 元/股，同比-15.22%；加权平均ROE 14.75%，同比减少0.47 个百分点。

    分季度来看，2024 年第三季度，公司实现营业收入343.21 亿元，同比-15.46%；归属于上市公司股东净利润38.37 亿元，同比-15.63%；扣非后归属于上市公司股东净利润37.52 亿元，同比-10.66%。

    投资要点:

    煤炭业务：销量增长但受价格拖累，前三季度营收有所下滑。产销方面，2024 年前三季度，公司实现商品煤产量10581 万吨，同比+9%，商品煤销量10259 万吨，同比+3.5%，其中，自产煤销量9622 万吨，同比+9.0%。分季度看，2024 年三季度，公司实现商品煤产量3673万吨，环比+7%，同比+10%，商品煤销量3472 万吨，环比+3%，同比+4.5%，其中自产煤销量3246 万吨，环比-1%，同比+8.9%。

    价格方面，2024 前三季度，公司煤炭平均售价683.5 元/吨，同比-19%。2024 第三季度，公司煤炭平均售价656 元/吨，环比-2%，同比-6%。售价下跌导致煤炭业务收入下降，前三季度煤炭业务收入下降16%。

    成本显著优化，煤炭业务毛利率逐季提升。前三季度公司煤炭平均销售成本411 元/吨，同比-14%。2024 第三季度，公司煤炭平均销售成本378 元/吨，环比-2%，同比-8%。在成本的优化下，三季度煤炭业务毛利率42.4%，较Q1、Q2 毛利率分别提升6.84pct、0.01pct。

    煤化工业务：前三季度量价承压下，仍保持单位毛利同比增长。2024年前三季度公司化工产品产量635.5 万吨，同比-2.16%；销量569.7万吨，同比-3.4%，公司化工产品综合价格为3284 元/吨，同比-1.7%，单位成本为2336 元/吨，同比-4.4%，单位毛利为948 元/吨，同比+5.3%。

    环比看第三季度，化工产销提升，成本下降，单位毛利显著增长。

    分季度看，2024 年三季度，公司化工产品产量217.4 万吨，环比+8%，同比-7.5%；销量195 万吨，环比+5%，同比-7.6%，公司化工产品综合价格为3177 元/吨，环比-5%，同比+2.8%，单位成本为2160元/吨，环比-12%，同比+1.5%，单位毛利为1017 元/吨，环比+13%，同比+5.6%。

    公司成长空间广阔。2023 年兖矿能源完成鲁西矿业（核定产能1900万吨），新疆能化（合计核定产能2089 万吨）51%股权收购，获取内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266 亿吨。收购德国沙尔夫公司，延伸井下采矿及辅助运输设备产业链，成功搭建起欧洲高端装备制造研发平台。公司储备项目丰富，万福煤矿、五彩湾四号煤矿分别计划在2024/2025 年投产。2024-2030年霍林河一号煤矿、曹四天钼矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿将陆续开工、相继建成，若上述项目规划如期完成，新增煤炭产能将在4,000 万吨以上。2024 年公司计划生产商品煤约1.4 亿吨，较2023年接近1.3 亿吨生产量增长近1000 万吨，据公司2021 年《发展战略纲要》，未来力争5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年，上述项目的有序推进助力公司实现原煤产量3 亿吨的目标。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为1483.7/1570.7/1639.1 亿元，同比-1%/+6%/+4%，归母净利润分别为155.9/180.3/198.0 亿元，同比-23%/+16%/+10%；EPS 分别为1.55/1.80/1.97 元，对应当前股价PE 为10/9/8 倍。考虑到公司境外子公司兖煤澳大利亚产销恢复，澳洲、内蒙等地煤矿产能利用率仍有提升空间，未来黄草湖勘查区、准东五彩湾四号露天矿等矿区产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。

    风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。