事件：2024 年10 月25 日，公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入1066.33 亿元，同比降21.50%；归母净利润114.05 亿元，同比降26.98%。

    　　24Q3 业绩环比微增。24Q3 公司实现归母净利润38.37 亿元，同比下降15.63%，环比增长0.66%。24Q3 确认净敞口套期收益-3.04 亿元。

    　　2024 年前三季度煤炭产销增长，价格下滑。2024 年前三季度公司实现煤炭产量10581.2 万吨，同比增长8.8%，煤炭销量10259.1 万吨，同比增长3.5%，其中自产煤销量9622.1 万吨，同比增加9.0%。实现煤炭综合售价683.49 元/吨，同比下降18.7%，其中自产煤售价662.89 元/吨，同比下降16.5%。吨煤成本为379.2 元/吨，同比下降14.8%，自产煤成本342.5 元/吨，同比下降1.9%。

    　　煤炭业务实现毛利312.2 亿元，同比下降20.6%。

    　　24Q3 自产煤成本环比下滑，毛利环比增长。24Q3 公司实现煤炭产量3673.4 万吨，同比增长9.8%，环比增长6.7%，完成煤炭销量3471.6 万吨，同比增长4.5%，环比增长3%，其中自产煤销量3246.3 万吨，同比增长8.9%，环比下降0.5%。综合售价为655.9 元/吨，同比下降6.2%，环比下降1.8%，其中自产煤售价653.7 元/吨，同比下降2.3%，环比下降0.9%。吨煤成本为326.7元/吨，同比下降15.5%，环比下降10.7%，自产煤成本为308.7 元/吨，同比-下降3.1%，环比下降12.1%。煤炭业务毛利为114.3 亿元，同比增长10.1%，环比增长12.4%。

    　　非煤业务毛利环比增长。化工业务方面，24Q3 公司完成化工品销量195 万吨，同比下降7.6%，环比增长4.5%。化工业务实现毛利14.88 亿元，同比下降18.2%，环比增长13.9%。电力业务方面，24Q3 公司完成发电量20.96 亿千瓦时，同比下降11.8%，环比增长7.5%。电力业务实现毛利0.84 亿元，同比增长31.3%，环比增长171%。24Q3 非煤业务合计实现毛利15.83 亿元，同比下降16.6%，环比增长17.5%。

    　　拟投资建设80 万吨/年烯烃项目。公司全资孙公司荣信化工拟投资年产80万吨烯烃项目，投资金额95.74 亿元，主要产品为40 万吨/年高密度聚乙烯和40 万吨/年聚丙烯。公司依托荣信化工现有产业基础发展高端聚烯烃产业链，有助于公司提高产品附加值和市场竞争力。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利为148.34/164.57/177.77亿元，对应EPS 分别为1.48/1.64/1.77 元/股，对应2024 年10 月25 日股价的PE 为11/10/9 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤炭、化工品价格大幅下滑，新建项目存在不确定性，计提大额资产减值损失。