投资摘要

    　　具备全球视野的国际能源集团，产能持续扩张。兖矿能源背靠山东能源集团，以煤炭开采为主营业务，全产业链发展兼顾下游煤化工产业。 2004 年布局海外煤炭业务，现已形成陕蒙、山东本部、澳大利亚三大能源基地，成为国际国内两翼齐飞的国际能源集团。截至 23 年底，公司所属煤炭产能 2.31亿吨/年。公司近三年外延并购与内生增长并举，产能不断扩张，2024-2025 年随着万福煤矿（180 万吨/年）、五彩湾煤矿（1000 万吨/年）建成后，我们预期将合计新增1180万吨核定产能，届时公司核定产能为 2.42亿吨/年。此外，山东能源集团另有直属产能0.93亿吨，根据兖矿能源制定的《发展战略纲要》，计划将在未来5-10年内将煤炭产量提升至3亿吨/年，我们认为，未来山东能源集团直属的煤炭资产有望持续注入上市公司主体。

    　　坐拥海外稀缺煤炭资源，深耕多年现已步入优质发展新阶段。2023年兖煤澳洲（含兖煤国际）共实现商品煤产量3886万吨，占兖矿能源集团产量的29%。兖矿能源也是国内唯一拥有海外大型煤矿资产的上市煤企，稀缺性凸显。作为澳大利亚第三大煤炭公司以及最大的专营煤炭生产公司，兖澳是澳洲煤炭行业的优质核心资产。自 2004 年起，兖矿能源布局澳大利亚并深耕多年，陆续获取了莫拉本、沃克山、亨特谷等优质主力矿井。2012 年兖煤澳大利亚实现澳交所上市，2018 年实现港交所上市。2023年，兖煤澳大利亚实现主营业务收入 77.83 亿澳元，实现扣非后归母净利润 18.31 亿澳元。

    　　产业链一体化发展，煤化工板块盈利有望触底回升。公司依托自有煤炭资源向下发展煤化工板块，拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链，部分化工品产能位居全国前列，相较于其他需外购煤炭的化工企业具备较强的原料成本优势。我们预计24年公司煤化工板块盈利将得到修复，受益于行业供需格局改善，煤化工业务盈利有望触底反弹。

    　　承诺最低现金分红股利，稳定经营高分红凸显配置价值。公司承诺23-25 年公司分配的现金股利总额应占扣除法定储备后净利润的约60%，并且每股现金股利不低于人民币0.5元。此外，根据公司 2024年6月28日《2023 年度权益分派实施公告》，每股派发现金股利1.49元（含税），每股派送红股0.3股，合计现金分红金额达到115.07亿元，A股分红率达57%。公司目前现金流充裕稳定，有望继续维持较高的现金分红比。

    　　投资建议

    　　我们预计未来 2-3年内煤价将保持高位运行，公司作为华东地区最大的煤炭生产商，产销量未来仍有较大的增长空间。我们预计 24-26 年公司营业收入分别为1485.63亿元、1559.63亿元和 1639.18亿元，归母净利润分别为163.58亿元、197.34亿元、215.42亿元；每股收益分别为 1.63、1.97、2.15元，对应 PE 估值为8.24倍、6.83倍、6.26倍。我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济衰退导致煤价大幅下跌；煤炭下游需求不及预期；煤矿安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅波动