Q1 扣非业绩环比下降15.5%，主要受自产煤量价下降影响。公司发布一季报，Q1 实现归母净利润37.6 亿元，同比-41.9%，环比-18.6%；扣非归母净利润36.7 亿元，同比-34.7%，环比-15.5%。

    　　Q1 自产煤销量环比下降5%，兖煤澳洲减量幅度较大，吨售价环比下降15%。Q1 公司商品煤产量3464 万吨，同比+15%，环比-1%；商品煤销量3418 万吨，同比+7%，环比+23%；其中自产煤销量3113 万吨，同比+13%，环比-5%，减量较大的主要是兖煤澳洲（环比-182 万吨或18%）。Q1 自产煤售价676 元/吨，同比-29%，环比-11%；自产煤成本368 元/吨，同比+2%，环比+5%。

    　　Q1 煤化工业务盈利同比小幅改善。Q1 煤化工业务销售收入62.6 亿元，同比-4%；销售成本52.1 亿元，同比-6.4%；毛利10.5 亿元，同比+10.1%；毛利率为16.8%，同比+2.1%。其中吨盈利在改善的产品主要是甲醇、醋酸、乙二醇和尿素等。

    　　盈利预测与投资建议。公司中期业绩改善主要来自国内外煤炭市场好转，澳洲公司生产和销售继续恢复，国内营盘壕、石拉乌素等大矿产量提升，以及较好的成本费用控制。公司中长期发展战略纲要正在逐步落地，成长优势突出，煤炭主业方面在新疆、陕煤、澳洲等产区均有增量。

    　　此外，公司分红比例也处于行业前列，2023-2025 年度现金分红比例确定为应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约60%，且每股现金股利不低于0.50 元。按中国企业会计准则，预计2024-2026 年EPS分别为2.49、2.72、2.90 元人民币。考虑到板块估值系统性提升，给予公司A 股24 年10 倍PE，对应A 股合理价值24.91 人民币元/股，据公司最新AH 股溢价率，得到H 股合理价值18.37 港元/股，维持公司A、H 股“买入”评级。

    　　风险提示。产品价格超跌，项目进展低预期，成本费用控制不足等。