事件概述：公司近期发布24 年一季报及23 年报。24Q1公司实现营业收入396.33 亿元，同比下降20.76%；归母净利润37.57 亿元，同比下降41.85%。2023 年公司实现营收1500.25 亿元，同比下降33.31%；归母净利润201.40 亿元，同比下降39.62%；扣非净利润185.91 亿元，同比下降38.61%。

    23 年煤炭量价齐降，24Q1 量升价降。2023 年公司商品煤产量1.32 亿吨，同比上升0.6%；销量1.27 万吨，同比下降6.2%。综合售价803 元/吨，同比下降25.5%；毛利率51.7%，较22 年下降7.93pct。24Q1 公司商品煤产量3464 万吨，同比增加15.43%；销量3418 万吨，同比上升7.11%；综合售价727 元/吨，同比下降29.2%。

    23 年煤化工产销量增长，24Q1 销量小幅下滑。23 年煤化工产品产量858.7 万吨，同比上升9.0%；销量788.0 万吨，同比上升7.6%；收入263.98亿元，同比上升0.2%；毛利率19.95%，较22 年下降1.23pct。24Q1 煤化工产品产量216.4 万吨，同比上升1.8%；销量188.1 万吨，同比下降3.6%；收入62.58 亿元，同比下降4%。

    24 年煤炭产量有望增长6.1%，中长期产量增长空间广阔。2024 年公司计划生产商品煤约 1.4 亿吨，同比增长6.1%。万福煤矿（180 万吨/年） 、五彩湾四号煤矿（1000 万吨/年）分别计划在2024/2025 年投产。据公司《发展战略纲要》，未来力争 5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年，中长期产量增长空间广阔。

    分红率55%，股息率6.5%。23 年公司拟每股派发现金股利1.49 元（含税），分红率55%，以4 月29 日收盘价测算，A 股股息率为6.5%。

    投资建议：我们预计2024-2026 年公司营业收入为1510.0/1670.0/1750.0亿元，同比为0.65%/10.60%/4.79%；归母净利润为196.6/205.4/216.8 亿元，同比为-2.37%/4.49%/5.51%；PE 为8.63/8.26/7.83 倍。考虑到公司产能提升空间较大，拥有澳洲煤矿海外煤价上涨时具备较高盈利弹性，给予“买入”评级。

    风险提示：煤价下跌超预期；新增产能不及预期；安全生产风险。