事件:

    4 月27 日，兖矿能源发布2024 年一季度报告：2024 年一季度，公司实现营业收入396.3 亿元，同比-20.8%；归属于上市公司股东净利润37.6亿元，同比-41.9%，利润下降主要系煤价下跌所致；扣非后归属于上市公司股东净利润36.7 亿元，同比-36.4%。

    投资要点:

    煤炭业务：产销量恢复明显，售价下跌影响盈利。

    产量：2024 年一季度，公司实现商品煤产量3463 万吨，同比+15.4%，商品煤销量3418 万吨，同比+7.1%，产销增长主要由于天池能源、内蒙古矿业地质条件限产因素消除，产量分别同比增长+45.3%（+9.5万吨）、+136.1%（+85.2 万吨），兖煤澳洲天气影响减小，产量同比+49.9%（+292.5 万吨）。

    价格：一季度公司煤炭平均售价727 元/吨，同比-29.2%，售价下跌导致煤炭业务收入下降，一季度煤炭业务收入下降24.2%，其中自产煤均价676 元/吨，同比-29.4%。成本：一季度公司煤炭平均销售成本469 元/吨，同比-23.6%，自产煤单位销售成本394 元/吨，同比-10.0%。其中，内蒙古矿业吨煤销售成本同比-48.2%，主要系商品煤销量同比增加导致。

    煤化工业务：产销量基本持平，成本管控盈利改善。2024 年一季度公司化工产品产量216.4 万吨，同比+1.8%；销量188.1 万吨，同比-3.6%，公司化工产品综合价格为3327 元/吨，同比-0.4%，单位成本为2769 元/吨，同比-2.9%，单位毛利为558 元/吨，同比+14.2%。

    主要化工产品价格多有下降，而成本下降幅度超过价格，导致煤化工业务毛利走扩，实现10.5 亿元，同比+10%。

    2023 年报高分红延续。2023 年，公司拟计划每10 股派息数14.9元（含税），且每10 股送3 股，现金分红金额110.8 亿元，分红比 率55.04%（占扣除法定储备后净利润的60.0%）。

    公司成长空间广阔。2023 年公司完成鲁西矿业（核定产能1900 万吨），新疆能化（合计核定产能2089 万吨）51%股权收购，未来仍有万福煤矿（180 万吨/年）、五彩湾四号煤矿（1,000 万吨/年）分别计划在2024/2025 年投产。实际生产方面，2024 年公司计划生产商品煤约1.4 亿吨，较2023 年接近1.3 亿吨生产量增长近1000 万吨。此外，据公司2021 年《发展战略纲要》，未来力争5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年，成长空间广阔。

    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为1537.2/1613.1/1664.9 亿元，同比+2%/+5%/+3%，归母净利润分别为185.2/200.9/211.7 亿元， 同比-8%/+8%/+5% ； EPS 分别为2.49/2.70/2.84 元，对应当前股价PE 为9.3/8.6/8.2 倍。考虑到公司澳洲、内蒙等地煤矿产能利用率仍有提升空间，未来黄草湖勘查区、准东五彩湾四号露天矿等矿区产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。

    风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。