收购落地增厚业绩，兼具高分红与高成长，维持“买入”评级

    公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入1500.3 亿元，同比-33.3%；实现归母净利润201.4 亿元，同比-39.6%。单Q4 来看，公司实现营业收入142.2亿元，环比-65.0%；实现归母净利润45.2 亿元，环比-0.5%。考虑到2024 年一季度市场煤价下行，我们下调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为210.6/238.7/268.0 亿元（2024-2025 年前值为226.0/249.1 亿元），同比+4.6%/+13.3%/+12.3%；对应EPS 分别为2.83/3.21/3.60元；对应当前股价，PE 为8.2/7.2/6.4 倍。公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。维持“买入”评级。

    　　收购带来产销提升，市场煤价下行拖累盈利

    　　煤炭业务：2023 年公司商品煤产销量分别为13211/12702 万吨，同比+0.6%/-6.2%（ 调整后口径）， 其中海外自产煤产销量分别为3887/3843 万吨， 同比+13.12%/+12.59%，自2023 年三季度以来兖煤澳洲和兖煤国际煤炭产量恢复迅速；国内自产煤产销量分别为9324/8254 万吨，同比43.07%/44.71%，主要是2023年公司收购山东能源集团鲁西矿业有限公司51%股权和兖矿新疆能化有限公司51%股权带来产销量提升。2023 年国内外煤价均呈现下行态势，公司商品煤吨煤售价803 元/吨，同比-33.8%；其中国内自产煤吨煤售价671 元/吨，同比-27.7%，海外自产煤吨煤售价1031 元/吨，同比-34.4%；毛利方面，商品煤吨煤毛利415元/吨，同比-39.6%，其中国内自产煤吨煤毛利419 元/吨，同比-32.6%，海外自产煤吨煤毛利471 元/吨，同比-54.6%。煤化工业务：2023 年煤化工产销量分别为858.7/788.0 万吨，同比+9.0%/+7.6%；实现营业收入264 亿元，同比+8.8%，营业成本211 亿元，同比+9.5%。电力业务：2023 年发/售电量分别为84.0/71.1亿千万时，同比+0.4%/-2.2%，实现营业收入25.9 亿，同比-5.0%；营业成本23.5亿元，同比+5.0%。

    　　煤炭产量仍有成长性，分红承诺提高提升投资价值煤炭产量仍有成长性：公司2023 年完成鲁西矿业、新疆能化收购，获取了内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266 亿吨。目前年产180万吨的万福煤矿预计2024 年投产，年产1000 万吨的五彩湾四号煤矿预计2025年投产，持续贡献增量。公司年报中指出2024 年计划生产商品煤1.4 亿吨，若实现则相较于2023 年增长6.0%，是煤企中少有的成长性标的。分红承诺提升投资价值：2023 年6 月公司公布2023-2025 年利润分配政策，承诺2023-2025 年分红比例（扣除法定储备后）不低于60%且每股现金股利不低于0.5 元。公司2023年度利润分配方案为每股派发现金股利1.49 元（含税），对应扣除法定储备后净利润的60%，以2024 年3 月28 日收盘价计算公司股息率为6.5%。

    　　风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期