事件：兖矿能源发布2023 年度报告：2023 年公司实现营业收入1500.25亿元，同比减少33.31%，归母净利润为201.40 亿元，同比减少39.62%，扣非后的归母净利润为185.91 亿元，同比减少38.61%。基本每股收益为2.74 元，同比减少39.78%， 加权平均净资产收益率为21.91%， 同比减少17.57pct。

    　　分季度看，2023 年第四季度，公司实现营业收入142.21 亿元，环比减少64.97%， 同比减少71.26%； 实现归母净利润45.23 亿元，环比减少0.53%，同比增加24.06%； 实现扣非后的归母净利润43.42 亿元，环比增加3.38%， 同比增加19.76%。

    　　点评：

    　　产能释放产量增加，煤价下跌拖累业绩。1）产销量：根据公司2023 年报，2023 年公司自产煤产量为1.32 亿吨（同比+0.61%），商品煤销量为1.27亿吨（同比-6.21%），其中自产煤销量为1.21 亿吨（同比-1.36%）。2）售价与成本：2023 年公司煤炭平均销售价格为803.17 元/吨（同比-33.78%），其中自产煤平均售价为785.22 元/吨（同比-32.86%）；公司煤炭平均销售成本为388.37 元/吨（同比-20.01%），其中自产煤平均销售成本为349.44元/吨（同比+1.04%）。3）盈利：2023 年煤炭业务实现吨煤毛利414.80元/吨（同比-42.98%），其中自产煤吨煤毛利为435.77 元/吨（同比-47.09%），主因煤价下跌。

    　　总体来看， 2023 年公司煤炭业务实现营业收入1,020.19 亿元（ 同比-30.12%），其中自产煤业务实现营业收入949.90 亿元（同比-24.99%）；营业成本为493.31 亿元（同比-16.42%），其中自产煤营业成本为422.73亿元（同比+5.65%）；实现毛利526.88 亿元（同比-30.19%），其中自产煤毛利为527.17 亿元（同比-29.80%）；毛利率为51.65%（同比下降7.93pct），其中自产煤毛利率为55.50%（同比下降12.91pct）。

    　　煤化工量增价跌，一体化经营彰显发展优势。1）产销量：根据公司2023 年报，2023 年公司煤化工产品总产量为858.7 万吨（同比+8.97%），销售量　　为786.2 万吨（同比+7.64%），其中甲醇产量为401.6 万吨（同比+6.0%），销量为395.5 万吨（同比+4.38%）；醋酸产量为113.9 万吨（同比+9.94%），销量为73.8 万吨（同比+3.65%）。2）售价与成本：2023 年公司煤化工产品平均售价为3357.67 元/吨（同比-6.88%）；公司煤化工产品平均销售成本为2687.61 元/吨（同比-5.43%）。其中甲醇平均售价为1829.33 元/吨（同比-9.03%），平均销售成本为1714.79 元/吨（同比-9.32%）；醋酸平均售价为2787.26 元/吨（同比-19.10%），平均销售成本为2338.75 元/吨（同比-10.52%）3）盈利： 2023 年煤化工业务实现单位毛利670.06 元/吨（同比-1.80%），主因煤化工产品价格下滑。

    　　总体来看， 2023 年公司煤化工业务实现营业收入263.98 亿元（ 同比+0.23%），营业成本为211.3 亿元（同比+1.80%），实现毛利52.68 亿元（同比+5.70%），毛利率为19.95%（同比下降1.23pct）。

    　　电力业务量价齐跌，业绩承压。1）产销量：根据公司2023 年报，2023 年公司发电量为84.04 亿千瓦时（同比+0.37%），售电量为71.07 亿千瓦时（同比-2.16%）。2）售价：2023 年公司单位电价为0.364 元/千瓦时（同比-2.86%），平均销售成本为0.331 元/千瓦时（同比+7.37%）。3）盈利： 2023 年电力业务实现单位毛利0.033 元/千瓦时（同比-49.95%），主因单位电价同比下滑。

    　　总体来看，2023 年，公司电力业务实现营业收入25.89 亿元（同比-4.95%），营业成本为23.51 亿元（同比+5.08%），实现毛利2.38 亿元（同比-51.03%），毛利率为9.17%（同比下降8.67pct）。

    　　股息率6.46%，高分红彰显发展信心。分红方面，公司2023 年度拟派发每股现金红利1.49 元（含税），每10 股送红股3 股，现金分红总额（含税）为110.85 亿元（含税），以2024 年3 月28 日收盘价23.08 元/股计算，股息率为6.46%，占公司2023 年度实现归母净利润的55.04%。

    　　优质煤矿资产注入，助力煤炭业务增量提质。公司收购鲁西矿业、新疆能化，获取内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量 266 亿吨。在建项目方面，公司万福煤矿设计产能180 万吨/年，计划于2024 年投产；新疆准东五彩湾矿区四号露天矿一期项目2023 年1 月取得发改委项目核准批复，建设规模为1000 万吨/年，计划2025 年投产。

    　　盈利预测与投资建议。我们推荐兖矿能源基于以下三个方面：1）作为华东地区最大煤炭生产企业，资源储量丰富。2）公司拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链，煤化工业务发展较为成熟。3）公司积极部署国内外协同发展战略，成为澳大利亚最大专营煤炭生产商。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入1535.70 亿元、1593.60 亿元和1660.74 亿元，归母净利润为220.08 亿元、237.59 亿元和244.36 亿元，EPS（摊薄）为2.96 元、3.19 元和3.28 元，以2024 年3 月28 日收盘价23.08 元/股对应PE为7.8x/7.2x/7.0x，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：重点煤矿发生安全生产事故、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严。