控股股东增持彰显信心，全年产销延续恢复态势，维持“买入”评级近期，公司公告控股股东增持计划进展，增持A 股50 万股，耗资1048 万元。

    　　同时公司披露2023 年全年及Q4 经营数据。公司作为国内龙头煤企，经营稳健，且2030 年战略规划明确煤炭资产的成长空间、新能源新材料等转型方向，具备成长潜力，同时公司承诺高分红，投资价值显著。我们维持2023-2025 年盈利预测， 预计2023-2025 年归母净利润210.4/226.0/249.1 亿元， 同比-32.6%/+7.4%/+10.2%；对应EPS 分别为2.83/3.04/3.35 元；对应当前股价，PE为7.4/6.9/6.2 倍。维持“买入”评级。

    　　全年商品煤产销维持平稳，兖澳持续恢复助力Q4 自产煤高增煤炭业务：2023 年，实现商品煤产量为1.32 亿吨，同比增0.67%，商品煤销量为1.37 亿吨，同比降1.12%，其中自产煤销量1.21 亿吨，同比降1.49%，全年商品煤产销涨跌互现，整体延续平稳态势。2023 年单Q4，实现商品煤产量3489万吨，环比增4.3%，商品煤销量3763 万吨，环比增4.2%，其中自产煤销量3245万吨，环比增9.9%，产销环比均实现增长。公司单Q4 自产煤销量环比增加292万吨，其中澳洲子公司商品煤销售贡献150 万吨增量，占比51.4%，澳洲子公司产销持续恢复助力公司Q4 自产煤高增。煤化工业务：2023 年，甲醇、乙二醇、醋酸、醋酸乙酯、己内酰胺、柴油、石脑油产销同比均实现增长，增速分别为6.0%/4.4%、15.9%/21.9%、10%/3.8%、15.0%/17.1%、8.8%/8.7%、75.8%/75.0%、204.7%/214.4%；粗体液蜡、尿素产销同比均下降，增速分别为-29.8%/-39.0%、-10.1%/-2.7%；聚甲醛产销同比几乎持平。2023 单Q4，除甲醇、已内酰胺产销环比增速分别为-10.9%/-14.6%、-12.8%/-6.6%，其余产品均实现环比增长，其中粗液体蜡、尿素销量环比增长超20%，增速分别为+60.1%/20.4%。

    　　控股股东增持提振信心，高分红承诺下高股息投资价值显著控股股东增持传递积极信号。控股股东山东能源1 月22 日增持公司A 股50 万股，耗资1048 万元，占总股本0.0067%。此前，公司于2023 年11 月29 日披露了控股股东增持计划，本次为首次增持，根据增持计划，公司仍将继续增持A股0.9-1.9 亿元，增持H 股2-4 亿元，我们认为，控股股东选择当前时点实施增持，充分体现了对公司价值的认可，有望对股价形成支撑。高分红承诺下高股息可期。2023 年6 月公司公布2023-2025 年利润分配政策，承诺2023-2025 年分红比例不低于60%，高于此前2020-2024 年不低于50%的承诺，且每股现金股利不低于0.5 元。据此测算，在2023 年归母净利润210.38 亿元、分红率不低于60%的假设下，预计分红总额不低于126 亿元，股息率不低于8.1%，高股息可期，投资价值显著。

    　　风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。