事件:

    　　2024 年1 月18 日，兖矿能源发布公告：境外控股子公司兖煤澳大利亚发布2023 年第四季度产量销量，第四季度公司实现商品煤产量（权益份额）970 万吨，同比+47%；商品煤销量（权益份额）1010 万吨，同比+46%，平均实现价格196 澳元/吨，同比-53%。2023 年全年，公司实现商品煤产量（权益份额）3340 万吨，同比+14%；商品煤销量（权益份额）3310 万吨，同比+13%，平均实现价格232 澳元/吨，同比-39%。

    　　投资要点:

    　　产、销量恢复。受澳洲极端天气和劳动力短缺等因素影响，兖煤澳大利亚2022 年及2023 上半年产量均有明显下滑，随着生产恢复，从2023 年二季度开始，公司产、销量逐季提升，Q2、Q3、Q4 分别实现产量（权益份额）850 万吨、930 万吨、970 万吨，环比分别+44%、+9%、+4%，Q2、Q3、Q4 分别实现销量（权益份额）850万吨、860 万吨、1010 万吨，环比分别+44%、+1%、+17%，四季度产、销量超过2021 及2020 年同期。

    　　价格下跌影响收入。煤价下跌较多，影响公司收入，2023 年全年平均实现价格232 元/吨。从2023 年二季度开始，公司煤炭售价同比、环比均有下跌，Q1-Q4 平均实现价格分别为347、226、197、196澳元/吨，同比分别+35%、-38%、-59%、-53%，Q2-Q4 价格环比分别-35%、-13%、-1%。价格下跌明显，影响兖煤澳大利亚业绩表现，Q1-Q4 分别实现销售收入20.5、19.2、16.9、19.8 亿澳元，同比分别+2%、-34%、-47%、-32%，Q2-Q4 销售收入环比分别-6%、-12%、+17%。

    　　从历史经营情况来看，兖煤澳大利亚煤价及业绩弹性大，2022 年公司销售均价达到378 澳元/吨，总营业收入达到497 亿元人民币，同比+95%，实现归母净利润169 亿元人民币，同比+353%，销售净利率达到34%，且当年累计分红77 亿元，分红率达到46%，以2022年12 月31 日股价计算，股息率达到21%。2023 年上半年煤价有所下滑，公司仍然实现收入191 亿元人民币，归母净利润46.7 亿元人民币，并且将总负债压低至135 亿元，资产负债率降低至26%。

    　　2024Q1 市场价格较2023Q4 微降。2024Q1 峰景矿硬焦煤价格（截至2023 年1 月18 日）和纽卡斯尔动力煤现货价（截至2023 年1月12 日）平均分别为349 美元/吨和132 美元/吨，同比分别-2.3%和-45.5%，环比分别-0.2%和-2.7%，整体价格稳中有降。随着价格环比趋稳，以及产、销量恢复，兖煤澳大利亚经营情况有望向好。

    　　盈利预测与投资评级：预计兖矿能源上市公司2023-2025 年归母净利润分别为210.6/230.3/252.5 亿元，同比-32%/+9%/+10%；EPS分别为2.83/3.10/3.39 元，对应当前股价PE 为7.4/6.8/6.2 倍。海外煤价弹性大，兖煤澳大利亚将充分受益全球能源价格中枢抬升，为公司持续贡献高额利润。兖矿能源通过收购集团的新疆煤炭资源，未来具备增产空间，具有成长性。若根据公司分红60%计算，2023年预计分红126.4 亿元，折合每股分红1.7 元，对应股息率8.1%（1月19 日收盘价计算），彰显投资价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。