前三季度归母净利同比-47%，其中原业务23Q3 归母净利环比-7.5%。前三季度公司营收/归母净利1350.4/155.3 亿元，追溯调整后同比-20.2%/-46.8%，扣非净利142.5 亿元，同比-46.9%，非经主要为报告期内合并鲁西矿业、新疆能化等产生的净收益。其中，Q3 单季归母净利45.2 亿元，同比-52.4%，扣除合并事项后原业务Q3 归母净利为42.2 亿元（即合并事项贡献Q3 归母净利3 亿元，剩余8 亿元贡献23H1 归母净利），同比-53.6%，环比-7.5%。

    　　前三季度煤炭业务量价均降且成本上升，Q3 吨煤成本环比显著下降。1）产销量：前三季度公司自产煤产销量9730/8831 万吨，同比-2.5%/-3.9%。其中收购矿井（即鲁西矿业+新疆矿业）产销量2209/2240 万吨，同比-4.9%/-0.8%。公司原业务方面，自产煤产销量7521/6591 万吨，同比-1.8%/-4.9%。其中，本部/晋陕蒙/澳洲销量1705/2036/2681 万吨，同比-10.8%/-11.3%/+3%，其中晋陕蒙产量同比-3.2%（主要是昊盛煤业地质条件限产因素部分消除，产量+93 万吨，增幅35%），但外销量同比仍下降。Q3单季，公司原业务方面，自产煤产销量2598/2199 万吨，环比-2.7%/-7.1%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销量518/631/992 万吨，环比-17.6%/-10.3%/+2.2%。

    　　2）售价：前三季度公司自产煤售价794 元/吨，同比-22.3%。其中收购矿井售价565 元/吨，同比-15.3%。公司原业务方面，自产煤售价871 元/吨，同比-23.3% ， 其中本部/ 晋陕蒙/ 澳洲售价921/536/1059 元/ 吨， 同比-20.3%/-21.1%/-28.8%。Q3 单季，公司原业务方面，自产煤售价727 元/吨，环比-13.3% ， 其中本部/晋陕蒙/ 澳洲售价784/513/803 元/ 吨， 环比-5.1%/+0.9%/-24.2%。3）成本：前三季度公司自产煤单位成本371 元/吨，同比+10.3%，其中收购矿井单位成本275 元/吨，同比+2.6%。公司原业务方面，自产煤单位成本403 元/吨，同比+12.5%，其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本324/237/570 元/吨，同比-0.3%/+15.7%/+12.2%。Q3 单季，公司原业务方面，自产煤单位成本357 元/吨，环比-10.4%，其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本254/245/471 元/吨，环比-20.3%/+18.2%/-19%。4）毛利率：前三季度公司自产煤毛利率53.3%，同比-13.8pct，其中收购矿井毛利率51.3%，同比-8.5pct。公司原业务方面，自产煤毛利率53.7%，同比-14.8pct。Q3 单季，公司原业务方面，自产煤毛利率51%，环比-1.6pct。

    　　盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭板块23Q2/Q3 已经历考验，煤化工板块持续改善，且在新项目逐步投产带动下成长空间大。考虑集团资产注入，我们预计公司23~25 年归母净利183/175/167 亿元，对应EPS 2.45/2.35/2.24元，参照可比公司，给予公司23 年8~9 倍PE，对应合理价值区间为19.63~22.08 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。